电子行业深度研究：盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间-20220505-国金证券-24页_1mb

电子行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于电子行业的PCB（印刷电路板）细分领域，分析其在2022年第一季度（22Q1）的表现及未来趋势。报告指出，PCB行业在22Q1已显示出盈利修复的迹象，且当前估值已处于历史底部区间，具备投资价值。

主要观点

• PCB行业盈利修复：22Q1 PCB行业的营收同比增速为14%，归母净利同比增速为22%，扣非归母净利同比增速为31%。相比之下，申万电子行业整体营收、归母净利和扣非归母净利同比增速分别为-1%、-10%和-10%。PCB行业业绩增速优于电子行业平均水平。
• 估值处于底部区间：PCB行业平均PE（TTM）和平均PE（TTM，扣非净利）分别为28倍和32倍，显著低于申万电子行业的52倍和88倍。PCB行业估值水平处于历史较低位置。
• 产业链负反馈：随着下游需求的弱化，产业链开始向中上游传导压力，导致CCL利润受挤压，铜箔等材料价格有所松动，但整体仍处于高位。
• 需求承压：22Q2手机、PC和汽车等主要终端需求仍然承压，其中手机出货量同比下滑9%，PC出货量同比下滑5%，汽车销量同比持平但零售和批发量出现大幅下降。
• 投资建议：推荐关注盈利修复逻辑，重点推荐世运电路、沪电股份、生益电子、深南电路和景旺电子等公司。

关键信息

产业链表现

• 上游：铜箔、玻纤布和树脂等基础材料价格在2022年第一季度继续上涨，但涨幅收窄。
• 中游：覆铜板（CCL）行业在22Q1营收同比增速为1%，归母净利同比增速为-36%，扣非归母净利同比增速为-40%，毛利率同比下滑7个百分点。
• 中下游：PCB行业在22Q1盈利开始修复，营收同比增速为14%，归母净利同比增速为22%，扣非归母净利同比增速为31%。

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金电子指数：1588
• 沪深300指数：4016
• 上证指数：3047
• 深证成指：11021
• 中小板综指：10960

需求情况

• 手机：22Q1全球智能手机出货量同比下滑9%，各大终端厂商下调全年增长预期。
• PC：22Q1全球PC出货量同比下滑5%，PC品牌厂商预期下调，上海疫情对供应产生负面影响。
• 汽车：22Q1国内汽车销量同比持平，但4月前三周零售和批发量同比大幅下降，多家主机厂停工停产，终端产品涨价抑制需求。

成本变化

• 原材料成本：伦铜价格在4月出现松动，走下了1万美元/吨的高位区间，显示出成本改善的迹象。
• 产业链反馈：从“供给驱动的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应”，即中上游材料价格开始受到下游需求弱化的压制。

投资策略

• 短期关注盈利修复：建议关注PCB行业盈利修复逻辑，尤其是那些在22Q1表现出较强盈利修复能力的公司。
• 长期关注成长细分领域：随着新能源车、智能汽车和服务器等领域的增长，PCB行业中的相关细分领域具有长期投资价值。

风险提示

• 景气度大幅下滑：若需求进一步恶化，可能导致PCB行业景气度下滑。
• 疫情导致产销受阻：疫情的反复可能对PCB行业的生产和销售造成进一步影响。
• 原材料价格居高不下：如果上游原材料价格未能显著下降，可能继续压制中游利润。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致盈利不及预期。

推荐组合

• 世运电路
• 沪电股份
• 生益电子
• 深南电路
• 景旺电子

图表与数据

• 图表1：PCB产业链上中下游
• 图表2：LME铜价走势（美元/吨）
• 图表3：A股铜箔营收同比增速
• 图表4：A股铜箔毛利率和净利率
• 图表5：A股CCL营收同比增速
• 图表6：A股CCL毛利率和净利率
• 图表7：A股PCB营收同比增速
• 图表8：A股PCB毛利率和净利率
• 图表9：PCB产业链发展阶段示意图
• 图表10：全球智能手机季度出货量（百万台）
• 图表11：全球智能手机出货量季度同比增速
• 图表12：国内手机月度出货量（百万台）
• 图表13：2022年国内手机出货量月度同比增速
• 图表14：全球PC季度出货量（万台）
• 图表15：全球PC出货量季度同比增速
• 图表16：广达PC组装月度出货量（万台）
• 图表17：广达2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表18：仁宝PC组装月度出货量（万台）
• 图表19：仁宝2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表20：纬创PC组装月度出货量（万台）
• 图表21：纬创2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表22：英业达PC组装月度出货量（万台）
• 图表23：英业达2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表24：和硕PC组装月度出货量（万台）
• 图表25：和硕2022年PC组装出货量月度同比增速
• 图表26：国内汽车月度销量（万辆）
• 图表27：国内汽车销量月度同比增速
• 图表28：全球PC出货量同比增速—22Q1和全年预期对比
• 图表29：国内1-3月汽车零售和批发量同比增速
• 图表30：国内4月前三周汽车零售和批发同比增速
• 图表31：信骅2022年前三月营收同比增速
• 图表32：LME铜4月走势（美元/吨）
• 图表33：申万电子与PCB行业22Q1同比增速对比
• 图表34：PCB厂商22Q1营收增速在申万电子排名
• 图表35：PCB厂商22Q1营收增速排名分位
• 图表36：PCB厂商22Q1归母净利增速在申万电子排名
• 图表37：PCB厂商22Q1归母净利增速排名分位
• 图表38：PCB厂商22Q1扣非净利增速在申万电子排名
• 图表39：PCB厂商22Q1扣非净利增速排名分位
• 图表40：PCB当前PE（TTM）与历史估值对比
• 图表41：PCB当前PE（TTM，扣非）与历史估值对比
• 图表42：申万电子与PCB行业22Q1同比增速对比
• 图表43：PCB厂商PE（TTM）在申万电子排名
• 图表44：PCB厂商PE（TTM）排名分位
• 图表45：PCB厂商PE（TTM，扣非）在申万电子排名
• 图表46：PCB厂商PE（TTM，扣非）排名分位
• 图表47：A股PCB公司22Q1毛利率相对历史平均水平
• 图表48：汽车PCB价值量升级的逻辑示意图
• 图表49：特斯拉Model 3用PCB的逻辑分布（估测）
• 图表50：电动化+智能化汽车PCB单车价值量提升情况
• 图表51：全球汽车PCB产值
• 图表52：服务器升级情况
• 图表53：不同层级PCB板单价对比（美元/平方米）
• 图表54：国内主要载板厂商市占率情况分布
• 图表55：A股PCB公司汽车占比排序
• 图表56：A股PCB公司服务器占比排序
• 图表57：A股PCB公司载板占比排序