20150607-光大证券-非金属类建材_行业动态-局部价格下探_成本下降致盈利小幅回升_14页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容概述

2015年6月，水泥行业整体呈现价格下探、盈利小幅回升的趋势。由于成本端煤炭价格下降，尽管需求端受天气和季节性因素影响疲软，但行业盈利有所改善。主要城市水泥价格在华东、中南和西南地区出现不同程度的下跌，部分区域如河北、江苏、浙江等地价格下调幅度较大。全国水泥均价同比下降15.9%，而行业整体盈利水平则环比有所回升。

主要观点

价格变化：水泥价格整体呈下降趋势，尤其在华东、中南和西南地区，局部价格持续下探，部分区域因库存高企和需求疲软，价格下跌幅度较大。
盈利改善：由于成本下降，6月水泥行业盈利环比小幅改善，但整体仍处于价格寻底阶段。
需求端：宏观经济稳增长提供需求底线，房地产政策支持有助于稳定需求。但南部地区水泥行业在2015年二季度表现疲软，需求恢复缓慢，价格仍在寻底。
区域差异：南部地区水泥需求优于北部，盈利改善更为明显；北部地区水泥需求疲软，价格持续承压，存在降价风险。
行业前景：预计随着需求逐步恢复和供给端新增产能受限，水泥行业盈利能力将企稳回升。

关键信息

价格变化情况

主要城市价格变化：石家庄（高标-10元）、沈阳（高标-5元）、福州（高标-10元），其他城市价格稳定。
2014年与2015年6月价格对比：
- 江苏南京：310.00元/吨 → 205.00元/吨，价差-105.00元/吨
- 浙江杭州：360.00元/吨 → 280.00元/吨，价差-80.00元/吨
- 安徽合肥：310.00元/吨 → 230.00元/吨，价差-80.00元/吨
- 山东济南：330.00元/吨 → 270.00元/吨，价差-60.00元/吨
- 上海：385.00元/吨 → 280.00元/吨，价差-105.00元/吨
- 江西南昌：290.00元/吨 → 305.00元/吨，价差+15.00元/吨
- 湖北武汉：370.00元/吨 → 280.00元/吨，价差-90.00元/吨
- 河南郑州：290.00元/吨 → 290.00元/吨，价差0.00元/吨
- 湖南长沙：270.00元/吨 → 280.00元/吨，价差+10.00元/吨

分区域价格变化

全国：水泥均价276.33元/吨，环比下降0.42%。
华北：水泥均价269.17元/吨，环比下降0.62%。
华东：水泥均价253.00元/吨，环比稳定。
西南：水泥均价255.00元/吨，环比稳定。
东北：水泥均价315.00元/吨，环比下降0.40%。
中南：水泥均价288.33元/吨，环比稳定。
东南：水泥均价296.67元/吨，环比下降1.11%。
西北：水泥均价354.00元/吨，环比稳定。

2015年1-4月行业数据

全国水泥产量：6.4亿吨，同比下降4.8%。
全国水泥均价：239.7元/吨，累计同比下降15.9%。
行业投资增速：-12.49%。
水泥行业吨净利：同比下降19.30%。

行业与区域表现

需求恢复：南部地区优于北部，尽管整体需求疲弱，但预计未来数月将逐渐恢复。
供给收缩：新增产能冲击已过，行业集中度上升，盈利有望改善。
区域盈利差异：华东和中南地区盈利改善，其他区域仍处于低位产能利用率提升阶段。

重点公司推荐

买入：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥、伟星新材、海螺型材、东方雨虹。
增持：宁夏建材、博闻科技、祁连山。

估值与盈利预测

公司名称	证券代码	14A EPS	15E EPS	16E EPS	14A PE	15E PE	16E PE	14A PB	15E PB	16E PB	投资评级
海螺水泥	600585	2.07	2.51	2.82	12.9	10.7	9.5	2.15	1.87	1.64	买入
华新水泥	600801	0.82	1.20	1.50	17.1	11.6	9.3	2.13	1.84	1.59	买入
万年青	000789	0.90	1.21	1.43	14.7	10.9	9.2	3.22	2.59	2.21	买入
上峰水泥	000672	0.46	0.62	0.97	26.2	19.4	12.4	5.64	4.82	3.90	买入
同力水泥	000885	0.35	0.53	0.59	53.5	35.3	31.7	4.09	3.75	3.41	买入
宁夏建材	600449	0.57	0.91	1.20	27.6	17.3	13.1	买入
天山股份	000877	0.29	0.34	0.48	50.3	42.0	30.3	买入
博闻科技	600883	-0.20	0.30	0.33	-126.9	85.7	77.9	增持
祁连山	600720	0.72	0.75	0.89	17.5	16.8	14.2	增持
伟星新材	002372	0.67	0.83	1.03	34.9	28.1	22.7	买入
海螺型材	000619	0.30	0.65	0.68	62.9	29.0	27.9	买入
东方雨虹	002271	0.69	1.01	1.42	47.4	32.6	23.1	增持

风险提示

房地产投资未如预期恢复：可能影响水泥需求。
小建材原材料价格上升：可能增加成本压力。
需求下降：可能进一步影响行业盈利能力。

估值分析

水泥行业PE：14A为18.06，15E为19.82，16E为22.7。
沪深300PE：14A为16.37，15E为17.88，16E为17.2。
房地产行业PE：14A为26.98，15E为30.32，16E为23.1。
水泥行业PB：14A为2.29，15E为2.51，16E为2.21。
沪深300PB：14A为2.22，15E为2.41，16E为1.72。
房地产行业PB：14A为3.53，15E为3.98，16E为5.14。

行业与公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型存在一定的假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，熟悉华新水泥、江西水泥、同力水泥、天山股份、青松建化等公司。

联系信息

销售交易总部：上海市新闻路1508号静安国际广场3楼，邮编200040。
总机：021-22169999
传真：021-22169114、22169134
联系人：
- 上海：严非、周薇薇、徐又丰、李强、张弓、罗德锦、濮维娜、计爽
- 北京：郝辉、黄怡、梁晨、刘公直、朱林
- 深圳：黎晓宇、李潇、张亦潇、王渊锋
- 国际业务：陶奕、戚德文、顾胜寒

总结

水泥行业在2015年6月经历价格下探，但盈利有所回升。主要城市价格下跌，尤其在华东、中南和西南地区。全国水泥均价同比下降15.9%，但部分区域如江西、湖南等价格有所回升。行业整体需求疲弱，但随着宏观经济稳增长和房地产政策支持，需求有望逐步恢复。供给侧新增产能受限，行业集中度上升，盈利改善趋势明显。分析师推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥、伟星新材、海螺型材、东方雨虹等公司，投资评级以买入和增持为主。行业估值和盈利预测显示，未来6-12个月的盈利和估值有望改善，但需关注房地产投资恢复和原材料价格波动等风险因素。

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