20150419-光大证券-非金属类建材_天气好转_消化库存致价格下行_14页_1mb

天气好转，消化库存致价格下行 - 行业总结

核心内容

本报告分析了2015年4月水泥行业价格变化、区域市场动态及行业基本面，指出天气好转推动需求回升，但库存消化导致部分区域价格下行。同时，报告对行业估值、重点公司表现及投资建议进行了分析，认为尽管行业面临短期压力，但中长期基本面有所改善。

主要观点

• 全国水泥价格：2015年4月全国水泥均价为260.4元/吨，同比下降14.2%。
• 区域价格波动：
  • 华东：水泥价格稳定，但部分城市如宁波、南京价格下降，安徽宿州上调。
  • 中南：价格稳定，南昌、九江等地区需求回升，部分区域价格有上涨预期。
  • 西南：价格下降，贵阳、南宁等地因需求疲软而降价促销。
  • 东北：价格基本稳定，但辽宁低价水泥影响其他地区。
  • 西北：价格稳定，但广东珠三角地区需求回升。
  • 华北：价格稳定，但部分城市如石家庄库存压力较大。
• 需求与供给：
  • 2015年1-3月全国水泥产量同比下降3.4%，但华东、西南、东南地区产量增长。
  • 供给收缩、集中度上升、成本下降、费用控制力提高等因素促使行业盈利能力改善。
  • 华东、中南区域盈利改善明显，南部地区公司业绩同比下降40-50%，北部地区亏损扩大。
• 行业估值：
  • 水泥行业市盈率（PE）和市净率（PB）整体低于沪深300指数。
  • 水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价下降，反映市场对水泥行业的信心有所减弱。
  • 行业估值整体处于低位，但部分公司估值仍具吸引力。
• 投资建议：
  • 买入：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、天山股份、宁夏建材。
  • 增持：祁连山、同力水泥、冀东水泥。
  • 部分公司预计未来6-12个月投资收益将领先市场基准指数。

关键信息

价格变化

• 全国均价：260.4元/吨，同比降14.2%。
• 主要城市价格：
  • 华东：江苏南京240元/吨，浙江杭州310元/吨，安徽合肥280元/吨，山东济南270元/吨，上海280元/吨。
  • 中南：江西南昌305元/吨，湖北武汉300元/吨，河南郑州290元/吨，湖南长沙310元/吨。
  • 西南：贵州贵阳200元/吨，广西五林300元/吨，南宁价格回升。
  • 东北：辽宁水泥价格偏低，影响黑吉地区。
  • 西北：甘肃平凉需求回升，但整体价格下降。
  • 华北：河北唐山熟料价格上调，石家庄价格低位。

区域经营情况

• 发货量：华东和中南区域发货量达6-9成，个别企业恢复至正常水平；华北、东北、西南、西北发货量较低。
• 库存情况：多数地区库存压力较大，部分企业为稳价执行降价策略。
• 停产计划：江浙皖计划停产，有助于推涨熟料价格。

行业基本面

• 需求：2015年需求负增长，但基建投资和房地产销售面积改善，需求有望企稳。
• 成本：煤炭成本下降，但行业整体仍面临成本压力。
• 盈利：行业利润保持增长，但部分区域盈利下降，北部地区亏损扩大。

公司表现

• 重点公司：
  • 海螺水泥：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 华新水泥：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 万年青：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 上峰水泥：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 天山股份：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 宁夏建材：PE下降，盈利增长，评级为买入。
  • 祁连山：PE下降，盈利增长，评级为增持。
  • 同力水泥：PE大幅下降，盈利增长，评级为增持。
  • 冀东水泥：PE波动大，盈利增长，评级为增持。

风险提示

• 房地产投资：若房地产投资未如预期恢复，可能对水泥行业造成进一步影响。
• 库存压力：局部库存消化不力可能导致价格持续下行。
• 市场波动：估值波动较大，需谨慎评估。

估值与投资评级

行业估值与市场对比

• 水泥行业：PE和PB均低于沪深300指数，但存在波动。
• 市盈率溢价：水泥行业对沪深300市盈率溢价下降，对房地产行业市盈率溢价也有所下降。
• 投资建议：基于基本面和估值，推荐买入或增持部分重点公司。

总结

整体来看，2015年4月水泥行业价格有所下降，主要由于天气好转带动需求，但库存压力仍存。行业基本面改善，供给收缩、集中度上升、成本下降等因素推动盈利提升。尽管存在短期价格下行风险，但中长期来看，行业仍具备增长潜力。重点公司如海螺水泥、华新水泥等表现优于行业平均，建议买入或增持。