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信用债周报总结（2018年9月17日-9月21日）

核心内容

本报告分析了2018年9月17日至9月21日期间信用债市场的一级和二级市场表现，包括发行情况、发行利率、到期收益率及信用利差的变化。

一级市场概况

1.1 信用债发行

• 发行总额：本周信用债发行总额为1,407.69亿元，环比增加214.2亿元。
• 偿还总额：本周偿还总额为1,258.22亿元，环比减少89.53864亿元。
• 净融资额：净融资额约为149.47亿元，较上周有所增加。
• 分品种发行情况：
  • 短融：发行552.30亿元，偿还701.00亿元，净融资额-148.70亿元。
  • 中票：发行390.60亿元，偿还190.00亿元，净融资额200.60亿元。
  • 企业债：发行74.80亿元，偿还119.45亿元，净融资额-44.65亿元。
  • 公司债：发行389.99亿元，偿还247.77亿元，净融资额142.22亿元。

1.2 发行利率

• 交易商协会指导利率：有升有降，其中1年期重点AAA级下降4BP，3年期AAA级下降3BP，5年期AAA级下降2BP，7年期AA-级上升1BP。
• 实际发行利率：加权平均利率有所上升，其中企业债上升幅度最大，分别为：
  • 短融：加权平均利率4.03%，上升24.37BP。
  • 中票：加权平均利率5.56%，上升17.05BP。
  • 企业债：加权平均利率7.30%，上升61.84BP。
  • 公司债：加权平均利率5.48%，上升47.03BP。

二级市场表现

2.1 到期收益率

• 国债收益率：1年期国债收益率上升16.43BP至3.0266%，10年期国债收益率上升4.01BP至3.6752%。
• 信用债收益率：
  • 中短期票据：1年期AA-级收益率下降5.47BP，其余各等级上升2.47BP；3年期AAA级收益率下降2.51BP，AA+级上升0.49BP，AA级下降1.51BP，AA-级上升5.49BP。
  • 企业债：3年期AA+级上升5.02BP，其余各等级上升1.02BP；5年期AAA级下降6.03BP，AA-级上升8.03BP，其余各等级上升10.03BP；7年期AA-级下降3.24BP，其余各等级下降0.24BP。
  • 城投债：3年期AAA级和AA级下降2.67BP，其余下降5.67BP；5年期AAA级下降0.28BP，AA+级下降1.28BP，其余上升0.72BP；7年期各等级均下降5.67BP。

2.2 信用利差

• 中短期票据：1年期AA-级信用利差收窄10.96BP，其余等级收窄13.96BP；3年期AAA级信用利差收窄0.83BP，AA+级扩大2.17BP，AA级扩大0.17BP，AA-级扩大7.17BP；5年期AAA级信用利差收窄4.44BP，AA-级扩大4.56BP，其余收窄0.44BP。
• 企业债：3年期AA+级信用利差扩大6.70BP，其余扩大2.70BP；5年期AAA级扩大5.08BP，AA-级扩大7.08BP，其余扩大9.08BP；7年期AA-级信用利差收窄4.78BP，其余收窄1.78BP。
• 城投债：3年期AAA级和AA级信用利差收窄0.99BP，其余收窄3.99BP；5年期AAA级收窄1.23BP，AA+级收窄2.23BP，其余收窄0.23BP；7年期各等级信用利差均收窄7.21BP。

等级利差变动

• 中短融：
  • 1年期AA+级和AA级与AAA级利差保持不变，AA-级上升3BP。
  • 3年期AA+级与AAA级利差上升3BP，AA级上升1BP，AA-级上升8BP。
  • 5年期AA+级和AA级与AAA级利差上升4BP，AA-级上升9BP。
• 企业债：
  • 3年期AA+级与AAA级利差上升4BP，其余不变。
  • 5年期AA+级和AA级与AAA级利差上升4BP，AA-级上升2BP。
  • 7年期AA+级和AA级与AAA级利差不变，AA-级下降3BP。
• 城投债：
  • 3年期AA+级和AA-级与AAA级利差下降3BP，AA级不变。
  • 5年期AA+级与AAA级利差下降1BP，AA级和AA-级上升1BP。
  • 7年期各等级利差均保持不变。

主要观点

• 一级市场：净融资额回升，显示市场流动性有所改善，但不同品种表现差异较大。
• 二级市场：各类信用债收益率有升有降，信用利差整体收窄，但不同期限和等级间差异显著。
• 利率变化：企业债和公司债发行利率上升，显示市场对信用风险的定价有所调整。

关键信息

• 净融资额：149.47亿元，环比上升。
• 国债收益率：1年期国债收益率上升16.43BP至3.0266%，10年期国债收益率上升4.01BP至3.6752%。
• 信用利差：整体收窄，但不同品种和等级间变化不一。
• 等级利差：部分等级利差上升，部分下降，反映出市场对不同信用等级的定价变化。

数据来源

• 东北证券、Wind

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。