20151013-华融证券-辉丰股份-002496.SZ-研究报告_产品线不断丰富的触网农化新星_17页_1mb

辉丰股份（002496）研究报告总结

公司概况

辉丰股份成立于1999年，2010年上市，是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，同时也是国内最大的辛酰溴苯腈和氟环唑原药生产企业。公司产品线不断丰富，涵盖中间体、除草剂、杀菌剂、杀虫剂、调节剂等，并通过对外投资涉足种子、复合肥等农化制造领域，进一步完善了农化产业链。公司还联合中国农药发展与应用协会等单位设立了“农一网”，进军农药电商领域。

盈利情况

• 收入与利润增长：2012-2014年，公司收入增长率分别为59%、25%和16%；净利润增长率分别为85%、41%和23%。近三年来，公司收入与利润保持稳定增长，且利润增速高于收入增速，显示出良好的盈利能力。
• 毛利率稳定：2007年以来，公司综合毛利率均保持在20%以上，近四年毛利率在25%左右波动，表明公司盈利能力较为稳定。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年每股收益分别为0.66元、0.87元和1.28元，对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和14倍。公司估值低于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。

农药行业环境变化

• 土地流转推动高效农药需求增长：随着土地流转政策的实施，农业将向集约化、规模化发展，高效、环保的农化产品需求将显著增加。
• 农药发展三个阶段：
  • 无机农药阶段（1860-1940）：以杀虫剂为主，存在高用量、低效率、安全性差等问题。
  • 有机合成农药阶段（1941-1970）：虽用量下降，但仍存在高毒、高污染问题。
  • 现代农药阶段（1971-至今）：使用复杂有机化合物，单位面积用量大幅减少，更注重综合防治和环境友好。
• 农药结构转变：杀虫剂占比逐年下降，除草剂和杀菌剂占比逐年上升。2014年除草剂占比达70%，成为国内第一大农药品种。

农一网项目

• 项目概况：农一网成立于2014年11月，是辉丰股份与多家机构共同发起的农资电商平台，计划三年内发展2000个县域工作站和20万个村级服务站。
• 电商模式优势：通过“代购员”模式解决农资销售“最后一公里”问题，实现对价格、渠道、窜货和支付方式的有效管控。
• 盈利前景：虽然目前处于投入期，亏损1729万元，但预计未来将拓展销售范围，包括农机、化肥等，有望实现盈利。

配股融资

• 配股情况：2015年4月7日，公司配股7815万股，募集资金9.93亿元，用于现有业务经营、新建扩产项目及化工仓储物流建设。
• 资金用途：
  • 保障现有业务经营。
  • 支持产能扩增，满足市场需求。
  • 建设化工仓储物流项目，有助于降低原料成本，提升效率。
• 财务影响：配股可每年节省利息支出约4997万元，增强公司流动性。

风险提示

• 新产能建设不达预期：若新项目未能按计划达产，可能影响公司业绩。
• 安全生产风险：因生产事故导致产能受限，影响盈利。
• 新业务开展风险：涉足互联网电商，存在因经验不足导致的业务发展不确定性。

估值与投资评级

• 可比公司估值：金正大、史丹利、诺普信2015年平均动态PE为33倍，辉丰股份为26倍，估值较低。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备良好竞争优势。

财务数据概览

结论

辉丰股份作为基础化工领域的农化企业，产品线丰富，盈利稳定，具备较强的市场竞争力。公司顺应行业发展趋势，积极布局高效农药和农资电商，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司估值合理，具备良好的发展前景，因此维持“推荐”评级。