20150730-广发证券-西陇科学-002584.SZ-并购战略持续推进_IVD产品线不断丰富_12页_1mb

西陇化工（002584.SZ）总结

核心内容

西陇化工（002584.SZ）在2015年持续推进并购战略，通过收购上海贝西70%股权，进一步丰富体外诊断试剂产品线，拓展业务领域。公司同时筹划化学试剂电商平台建设，引入战略投资者，强化资本实力，推动业务多元化发展。整体来看，公司通过并购和电商战略，提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 行业特征：试剂行业具有“大市场、小公司”的特点，具备并购整合的基础。
• 并购战略：公司自2012年起持续并购，如湖北杜克、新大陆生物、福州新北、上海贝西等，形成体外诊断试剂、色谱试剂等多元化业务布局。
• 协同效应：公司拥有广泛的营销网络，上海贝西具备POCT产品研发与市场经验，两者结合可提升服务能力和市场拓展能力。
• 业绩承诺：上海贝西承诺2015年扣非净利润不低于2000万元，2015-2017年复合增长率不低于30%，占公司2014年净利润的26%。
• 电商模式：公司计划建立化学试剂电商平台，满足实验室和科研机构多样化需求，推动O2O模式发展。
• 增发融资：公司非公开发行股票3,509万股，募集资金55,125万元，引入战略投资者，增强资本实力与市场信心。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.51元、0.72元和1.04元，维持“买入”评级。

关键信息

一、并购进展

• 目标公司：上海贝西生物科技有限公司，主营医疗器械、诊断试剂及相关技术服务。
• 主营业务：聚焦心血管、感染性疾病、肝纤维化等诊断领域，与美国Nano-Ditech合作发展POCT平台。
• 产品优势：拥有7项医疗器械注册证，覆盖全国500多家医疗机构。
• 估值标准：上海贝西100%股权估值为2015年扣非净利润的15-20倍。
• 业绩承诺：2015年扣非净利润不低于2000万元，2015-2017年复合增长率不低于30%。

二、公司战略

• 体外诊断试剂布局：通过并购进入体外诊断领域，形成差异化产品体系。
• 电商模式：建立自有化学试剂电商平台，满足实验室多样化需求。
• 股权投资：设立清石西陇股权投资基金，增资控股永和阳光，拓展生化试剂和医疗器械业务。
• 渠道建设：探索新型渠道模式，整合线上线下资源，提升市场覆盖能力。

三、增发方案

• 发行规模：非公开发行股票3,509万股，募集资金55,125万元。
• 发行价格：15.71元/股，锁定期均为三年。
• 认购对象：
  • 上海国药圣礼投资管理合伙企业（有限合伙）：37.14%
  • 平安资产管理有限责任公司：31.43%
  • 嘉兴品松投资合伙企业（有限合伙）：18.00%
  • 黄伟波：9.66%
  • 张新学：2.86%
  • 陈彪：0.91%
• 战略意义：引入国药集团PE资金，增强供应链能力；高管参与增发，增强管理团队信心。

四、财务表现

• 2015年EPS预测：0.51元
• 2016年EPS预测：0.72元
• 2017年EPS预测：1.04元
• 盈利增长：归属母公司净利润预计2015-2017年复合增长32.7%-44.8%
• 现金流：2015年经营活动现金流预计156万元，筹资活动现金流1337万元，现金净增加额1462万元。

五、风险提示

• 并购重组低于预期
• 营销改革低于预期
• 产品、原料价格大幅波动

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：35.24元
• 报告日期：2015-07-30

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，S0260511080001
• 郭敏：资深分析师，S0260514070001
• 吴锡雄：研究助理，S0260513070002
• 周航：研究助理，S0260514070003

联系方式

• 联系人：吴锡雄 0755-23953620, wuxixiong@gf.com.cn
• 周航 020-87555888-8650, zhouhang@gf.com.cn