20220829-东吴证券-中国太保-601601.SH-2022年中报点评_营运利润增速优于同业_投资拖累利润及EV增速_5页_500kb

中国太保（601601）2022年中报总结

核心内容

中国太保在2022年上半年实现了归属于母公司的净利润133.01亿元，同比下降23.1%；营运利润为200.96亿元，同比增长9.9%。尽管净利润下滑，但营运利润增速优于同业，显示公司在核心业务上的稳健表现。公司对中报业绩略低于预期，因此下调了2022年至2024年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为当前估值具有性价比。

主要观点

1. 寿险业务表现

• 新业务价值（NBV）持续承压：1H22寿险NBV为55.96亿元，同比-45.3%，降幅大于同业。其中，个险NBV同比大幅下滑47.8%，银保NBV同比增长1,125.5%，成为NBV增长的主要来源。
• NBV Margin下降：NBVMargin同比下降14.7个百分点至10.7%，主要由于疫情对长期保障型业务（如重疾险）需求的冲击。
• 核心人力改善：核心月均人力1H22为6.9万人，环比2H21企稳，核心月人均产能同比提升23.5%，核心月人均首年佣金收入同比提升10.8%。
• 转型初见成效：公司聚焦健康、财富和养老三大核心需求，构建“产品+服务”金三角体系，2H22个险新单与价值降幅有望明显收窄。

2. 财险业务表现

• 综合成本率下降：1H22财险综合成本率为97.2%，同比下降2.1个百分点，优于同业。
• 费用率与赔付率均改善：费用率同比下降1.7个百分点，赔付率同比下降0.4个百分点。
• 保费增长稳健：1H22财险保费同比增长12.3%，高于平安（10.1%）和人保（9.8%）。
• 非车业务增长显著：非车业务同比增长17.3%，占比达48.1%，提升2.0个百分点，显示出在新兴领域的布局成效。

3. 投资收益拖累

• 投资收益下滑：受长端利率低位震荡和权益市场趋势下行影响，投资收益总额同比下降21.9%，净投资收益率下降1.1个百分点至3.9%。
• EV增速放缓：集团EV为5,090.78亿元，同比增长2.2%，低于平安和国寿。寿险EV增速为2.5%，年化ROEV为11.9%，低于同业。
• 营运偏差拖累：营运偏差未能如同业由负转正，微幅拖累EV增速0.05个百分点。

关键信息

财务数据

• 归母净利润：2022年中报为133.01亿元，同比下降23.1%；2022E为22,051亿元，同比-18%；2023E为31,740亿元，同比+44%；2024E为33,648亿元，同比+6%。
• 每股收益（EPS）：2022年中报为2.29元，2023E为3.30元，2024E为3.50元。
• 每股净资产：2022年中报为25.01元，2024E预计为29.92元。
• 股息率：2022年中报为4.4%，2024E预计为6.9%。
• P/EV：2022年中报为0.37倍，2024E预计为0.31倍，估值触底。

估值与投资评级

• 估值指标：PEV从0.49降至0.31，PB从1.03降至0.68，PE从7.0升至8.9，但整体估值仍处于低位。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。

风险提示

• 疫情蔓延可能持续影响业务发展；
• 寿险转型效果可能低于预期；
• 非车业务可能面临承保亏损风险。

数据来源与研究支持

• 数据来源：公司财报、东吴证券研究所；
• 研究支持：公司高管增持，彰显信心。

图表说明

• 图1：1H22太保寿险新单贡献构成，银保超越个险；
• 图2：1H22寿险NBV同比-45.3%，2Q22降幅收窄；
• 图3：营销月均人力继续下滑但产能超越疫情前水平；
• 图4：财险综合成本率同比小幅下降；
• 图5：年化净/总投资收益率为3.9% / 3.9%，同比下降0.2个/下降1.1个pct.；
• 图6：核心权益占比较年初下降0.6个pct.至10.5%。

总结

中国太保在2022年上半年虽面临净利润下滑的压力，但营运利润增长稳健，优于同业。寿险业务虽受疫情影响较大，但核心人力和产能有所改善，转型初见成效。财险业务表现亮眼，综合成本率下降，非车业务增长显著。投资收益下滑是利润下滑的核心原因，拖累EV增速。公司估值已触底，高管增持显示信心，维持“买入”评级。