20220829-安信证券-中国太保-601601.SH-寿险承压财险亮眼_投资拖累坚定转型_4页_380kb

中国太保2022年半年度总结

核心内容概述

中国太保在2022年上半年实现了保险业务收入2425亿元（YoY +8%），但归母净利润下滑至133亿元（YoY -23%），归母营运利润则同比增长10%至201亿元。整体来看，公司寿险业务面临一定压力，而财险业务表现亮眼，投资收益则成为利润下滑的主要拖累因素。

主要观点

1. 寿险业务承压

• 新业务价值（NBV）：上半年NBV为56亿元（YoY -45%），下滑显著。
• NBV利润率（NBVM）：下降至10.7%，同比下滑14.7个百分点，主要受产品与渠道结构调整影响。
• 渠道结构变化：
  • 个险渠道新单保费为148亿元（YoY -35%），受去年高基数、队伍脱落及监管趋严影响。
  • 银保渠道新单保费达168亿元，同比增长11.25倍，成为增长亮点。
• 产品策略：公司加大储蓄类产品供给，如“金福合家欢”、“长相伴（臻享版）”等，带动NBV下滑。

2. 个险队伍转型

• 代理人团队月均人力规模缩减至31.2万人（YoY -51%），但月均举绩率提升至64%（YoY +13.9%）。
• 代理人每月人均新单收入增长33.6%至7906元，显示核心人力产能提升。

3. 财险业务表现优异

• 财险保费收入：916亿元（YoY +12%），其中车险保费481亿元（YoY +8%），非车险保费434亿元（YoY +18%）。
• 增长驱动：健康险和农险分别同比增长28%和38%，推动非车险增长。
• 综合成本率：下降2.1个百分点至97.2%，赔付率和费用率分别下降0.4和1.7个百分点，主要受益于疫情出行减少及政保业务占比提升。

关键信息

投资情况

• 投资资产总额：1.94万亿元（较年初+5.4%）。
• 年化总/净投资收益率：3.9%（YoY -0.2pct）/3.9%（YoY -1.1pct）。
• 投资结构：
  • 固收类投资占比提升至76.4%（较年初+0.7pct）。
  • 权益类投资占比下降至20.4%（较年初-0.8pct），其中股票和基金占比为10.5%（较年初-0.6pct）。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价：24元，对应2022年P/EV为0.44倍。
• 财务预测：
  • 2022-2024年EPS分别为2.5元、3.0元、3.7元。
  • 2022年P/E为8.1倍，P/EVPS为0.4倍，P/B为0.8倍。

股价表现

• 2022年8月29日股价：20.17元。
• 12个月价格区间：19.20元/29.84元。
• 相对收益：1M +0.24%、3M -3.77%、12M -10.84%。
• 绝对收益：1M -1.17%、3M -0.39%、12M -18.96%。

风险提示

• 权益市场大幅波动风险
• 营销员大量脱落风险
• 营销员产能大幅下滑风险

估值水平

财务数据预测

交易数据

分析师信息

• 分析师：张经纬
• 执业证书编号：S1450518060002
• 联系方式：zhangjw1@essence.com.cn / 021-35082392

评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动