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中国太保2021年半年度总结

核心内容概览

中国太保（601601.SH）在2021年半年度取得了以下主要财务和经营表现：

• 实现保险业务收入2245亿元（YoY +3.7%）；
• 归母净利润173亿元（YoY +21.5%）；
• 个险新单226亿元（YoY +18.5%），其中Q1/Q2分别同比+35.9%/-11.2%；
• 新业务价值（NBV）为102亿元（YoY -8.9%），表现优于同业；
• 集团内含价值达4744亿元（较年初+3.3%），寿险剩余边际余额达3577亿元（较年初+1.9%）。

主要观点

1. NBV表现优于同业，战略转型成效渐显

尽管NBV同比下滑8.9%，但公司表现优于同业，平安、国寿、新华的NBV分别下滑11.7%、19.0%、21.7%。这表明公司在战略转型方面取得了一定成效，尤其是在优化人力结构和提升人力质量方面。

• 新单增长：个险新单同比增长18.5%，但Q2增长显著放缓，主要受市场竞品冲击、保险需求释放放缓、队伍脱落及监管趋严等因素影响。
• 人力质态改善：公司加快队伍转型升级，月均总人力规模同比减少16.3%至64.1万人，但月人均新单收入和首年佣金收入分别增长41.5%和15.1%，反映出人力质量的提升。
• 价值率承压：新业务价值率下滑11.6个百分点至25.4%，主要受新旧重疾定义切换影响，保障型销售乏力。

2. 非车业务高增，综合成本率略有上升

• 非车险保费增长：公司2021H1非车险保费同比增长28.6%，其中健康险和责任险分别增长70.1%和38.7%，成为主要增长动力。
• 车险保费下滑：车险保费收入同比下降6.9%，与行业整体趋势一致，主要受车险综改影响。
• 综合成本率上升：财险综合成本率同比上升1.0个百分点至99.3%，其中赔付率上升10.4个百分点，但费用率下降9.4个百分点，反映出成本控制能力有所增强。

3. 投资收益稳健，资产配置持续优化

• 投资资产规模增长：截至2021H1，公司投资资产达1.75万亿元（较年初+6.3%）；
• 投资收益率稳定：年化总/净投资收益率分别为5.0%和4.1%（YoY +0.2pct./-0.3pct.）；
• 资产结构优化：固收类投资占比77.7%（较年初-0.6pct.），久期延展0.5年；权益类投资占比19.2%（较年初+0.4pct.），其中非上市股权等其他权益投资占比提升0.8pct.，显示公司正在积极优化资产配置。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A投资评级，预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为3.0元、3.6元、3.9元，6个月目标价为35元，对应2021年P/EV为0.7倍。
• 风险提示：
  • 权益市场大幅波动风险；
  • 营销员大量脱落风险；
  • 营销员产能大幅下滑风险。

财务数据摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	385,489	422,182	444,135	473,004	515,575
归属于母公司净利润（百万元）	27,741	24,584	28,393	35,011	37,988
每股净资产	19.7	22.4	25.5	28.2	31.0
每股盈利	3.1	2.6	3.0	3.6	3.9
每股内涵价值	43.7	47.7	52.0	58.2	65.2
P/B	1.3	1.2	1.0	0.9	0.8
P/E	8.5	10.2	8.8	7.2	6.6
P/EVPS	0.6	0.5	0.5	0.4	0.4

估值与投资评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）；
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

股价表现

• 股价（2021-08-30）：26.05元；
• 6个月目标价：35元；
• 12个月价格区间：25.35/45.10元。

公司动态分析

公司持续优化人力结构，加快队伍转型升级，同时在非车险业务上取得显著增长。尽管NBV承压，但公司通过提升人力质量与优化资产配置，保持了较为稳健的盈利能力和投资收益。未来投资建议为买入-A，需关注权益市场波动、营销员脱落及产能下滑等风险。