20220829-天风证券-中国太保-601601.SH-NBV同比-45.3_EV较年初+2.2_基本符合预期_H2业绩改善动力强劲_4页_738kb

报告摘要

中国太保（601601）总结

核心内容概览

中国太保（601601）在2022年上半年整体表现基本符合预期，尽管归母净利润同比-23.1%，但剔除短期投资波动和折现率变动的影响后，上半年归母营运利润同比+9.9%。归母净资产与年初基本持平，集团EV较年初增长+2.2%，主要受到NBV大幅负增长和投资负偏差的影响。NBV同比-45.3%，主要由于产品与渠道结构变化导致价值率同比下降14.7个百分点至10.7%。

主要观点

集团整体表现：尽管上半年归母净利润同比下滑，但Q2边际好转，投资收益同比下滑幅度收窄，EV增长符合预期。
寿险业务：NBV大幅负增长，但新单保费有所提升，尤其是银保渠道表现突出，银保新单同比+1125.5%，贡献率达39%，高于代理人渠道的34%。个代渠道H1新单保费同比-35.1%，Q2降幅收窄至-11.6%。预计下半年NBV降幅将逐季收窄。
代理人队伍：代理人数量同比-51.3%，但质量显著提升，月均举绩率同比+13.9%至64.0%，月人均首年保费同比+33.6%至7906元。核心人力月人均首年保费同比+23.5%至3.2万元，月人均首年佣金收入同比+10.8%至4630元。
财险业务：市占率和综合成本率同步改善，保费收入同比+12.3%，快于同业。车险和非车险分别增长7.9%和17.6%，其中健康险、农险、责任险分别增长28.2%、38.1%和23.2%。综合成本率同比-2.1pct至97.2%，其中综合赔付率-0.4pct，综合费用率-1.7pct。
投资表现：综合投资收益率3.3%，同比-1.5pct；净投资收益率3.9%，同比-0.2pct。固收类资产占比提升，权益类资产占比下降。公司通过优化资产配置，提升投资收益。
财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为262亿、291亿、347亿，yoy分别为-2.4%、11.2%、19.1%。PEV估值处于历史低位，A股和H股分别为0.36X和0.26X。

关键信息

业绩改善动力：H2业绩改善动力强劲，预计NBV降幅将逐季收窄。
投资建议：核心指标符合预期，公司改革动能将初步释放，长期发展可期。
风险提示：利率快速下行、代理人规模下滑、保障型产品销售不及预期、疫情反复。
估值水平：当前PEV估值处于历史低位，显示市场对公司未来增长潜力的低估。

业务结构与渠道表现

银保渠道：新单保费增长显著，贡献率达39%，成为NBV增长的重要驱动力。
个代渠道：H1新单保费同比-35.1%，Q2降幅收窄至-11.6%，显示公司在低基数下紧抓客户储蓄需求，推动增额终身寿“长相伴”等产品销售。
财险渠道：市占率提升，综合成本率改善，非车险业务增长较快，健康险、农险、责任险分别增长28.2%、38.1%、23.2%。

偿付能力与财务健康状况

偿付能力：集团、寿险、产险的偿付能力充足率分别为300%、200%、270%，保持稳健。
财务指标：每股收益逐年增长，PE和PB持续下降，显示公司盈利能力增强，估值吸引力提升。

战略转型与未来展望

长航行动：公司持续推进长航深化转型，优化代理人队伍结构，提升质量，推动职业化营销。
服务布局：积极进行养老社区和医疗健康的服务布局，提升综合竞争力。
预期增长：预计全年NBV同比-30%，但随着基数效应减弱，未来增长潜力逐渐释放。

总结

中国太保在2022年上半年业绩表现基本符合预期，尽管面临NBV负增长和投资收益下滑的压力，但通过优化渠道结构和提升代理人质量，展现出强劲的H2业绩改善动力。公司持续推进战略转型，优化投资组合，提升业务质量，长期发展潜力显著。当前估值处于历史低位，具备一定投资价值，但需关注利率下行、代理人规模及保障型产品销售等潜在风险。

展开完整摘要