20140801-中国银河-建筑工程行业专题报告之四_国企改革风来_建筑蓝筹起舞_31页_1mb

建筑工程行业专题报告之四：国企改革专题报告 2014年8月1日

核心内容概述

本报告分析了2014年国企改革对建筑工程行业的影响，认为国企改革将为建筑行业带来长期利好，并成为全年最重要的投资主题之一。通过改革，建筑国企有望实现业绩和估值的“戴维斯双升”。报告提出了四条主要投资主线，并重点推荐了若干建筑国企。

主要观点

1. 国企改革加速落地：六家央企“四项改革”试点和上海出台混合所有制改革意见标志着国企改革进入实质性实施阶段，预计下半年将加速推进。
2. 国企改革带来制度红利：改革将促进资本市场与国企改革的良性循环，改善上市公司治理，提高经营效率，推动中国经济转型升级。
3. 建筑国企盈利能力不足：尽管建筑国企在收入占比上占据优势，但其毛利率和净利率均低于民营企业，改革将释放业绩空间。
4. 四条投资主线：
   • 核心资产上市：关注“大集团、小公司”逻辑的国企，如中国海诚、隧道股份、粤水电等。
   • 上游市场改革带动需求：油气管网和铁路投融资改革将增加建筑工程行业需求，重点推荐中国化学、中国铁建、中国中铁。
   • 股权激励提升业绩：关注已实施股权激励的中国建筑、中国海诚、中工国际等。
   • 业务转型提升估值：关注粤水电等在清洁能源领域转型的公司，以及中国建筑、中国交建等在业务转型中受益的企业。

关键信息

• 国企占比：截至2014年6月30日，A股建筑行业上市公司中，国企占比41.54%。
• 收入与利润：2013年建筑国企总收入为2.99万亿元，占全国国企收入的11.12%；净利润为921.03亿元，占全国国企净利润的8.04%。
• 毛利率差异：建筑国企毛利率普遍低于民营企业，约低4个百分点。
• 改革路径：
  • 推动集团资产上市；
  • 引进战投及民营资本；
  • 实施股权激励和公司治理改善；
  • 借助改革进行业务转型和升级。

投资建议

• 评级：维持“谨慎推荐”。
• 重点推荐：中国建筑、中国海诚、中国化学、隧道股份、粤水电、中工国际等。
• 预期表现：相关个股有望超越行业，尤其是那些在资产注入、股权激励和转型方面有明确路径的公司。

风险因素

• 国企改革力度低于预期；
• 股权激励和兼并重组等政策批复进度放缓；
• 宏观经济波动风险；
• 基建投资下滑风险；
• 地产调控风险；
• 新型煤化工项目开工进度低于预期等。

四条主线投资机会

1. 核心资产上市

• 关注具有“大集团、小公司”逻辑的国企，如中国海诚、隧道股份、粤水电、安徽水利、北新路桥、中国电建等。
• 这些公司有望通过集团资产注入和整体上市实现市值的爆发式增长。

2. 上游市场改革增加需求

• 油气管网改革和铁路投融资改革将推动相关领域需求增长，重点关注中国化学、中国铁建、中国中铁。
• 石化行业国企改革将增强市场化水平，提升存量资产流动性，利好化建工程企业。

3. 股权激励提升业绩

• 已实施股权激励的公司包括中国建筑、中国海诚、中工国际。
• 上海等地国企改革将推动激励机制的完善，建议关注上海建工、上汽集团等。

4. 业务转型带动业绩与估值双升

• 水利水电、交建路桥等板块存在较大的转型空间，重点关注粤水电（清洁能源转型）、中国建筑（向综合开发商转型）、中国交建（向投资运营转型）等。

重点跟踪公司评述

中国建筑

• 现状：公司是建筑行业龙头，估值显著低估，当前PE为4.03倍，PB为0.92倍。
• 改革举措：通过优先股发行、股权激励、资产注入等方式提升业绩。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.78元、0.89元、0.99元。
• 估值：给予2014年7倍PE，目标价5.5元，维持“推荐”评级。

中国海诚

• 现状：公司以设计带动总包业务，2013年收入增长14.56%，承包业务增长56.8%。
• 改革举措：试点规范董事会，推动公司治理结构优化。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.65元、0.81元、1.01元。
• 估值：给予2015年20倍PE，目标价16.20元，维持“推荐”评级。

中国化学

• 现状：2013年及2014年一季度业绩增长略低于预期，但新签合同质量提升。
• 改革举措：受益于煤化工及油气管网改革，估值有望提升。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.75元、0.86元、0.97元。
• 估值：当前PE为7.89倍，PB为6.88倍，维持“推荐”评级。

总结

国企改革将为建筑工程行业带来显著的制度红利和业绩提升机会。通过核心资产上市、股权激励、业务转型和引入战略投资者等方式，建筑国企有望实现业绩和估值的双升。报告重点推荐了中国建筑、中国海诚、中国化学、隧道股份、粤水电和中工国际等公司，认为它们在改革背景下具有较大的投资潜力。