20150511-中国银河-建筑工程行业_再降息进一步降财费提需求_重点关注装饰园林及低估值蓝筹投资机会_11页_755kb

报告摘要

建筑工程行业跟踪报告总结

核心内容

2015年5月11日，中国人民银行宣布下调金融机构人民币一年期贷款基准利率0.25个百分点至5.1%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时将存款利率浮动区间的上限由1.3倍调整为1.5倍。这是央行进入第三轮降息降准周期的标志。

主要观点

降息对建筑行业的影响
- 建筑行业负债率高企，是除金融外资产负债率最高的行业，2015年一季度资产负债率为78.7%。
- 降息有助于缓解企业资金压力，降低财务费用，提升净利润。
- 降息将促进下游房地产行业需求增长，改善建筑行业整体环境。
降息对财务费用的影响
- 建筑行业短期借款合计3419亿元，财务费用99亿元，降息将显著降低财务费用。
- 假设短期贷款利率下降0.25个百分点，整个板块的财务费用预计减少8.55亿元，提高归母净利润约6.41亿元，贡献行业利润3.58%。
- 园林和钢结构板块受益最大，受益程度分别为15.29%和11.66%。
降息对下游行业需求的促进
- 降息对房地产销售面积和新开工面积有明显的刺激作用。
- 在前两轮降息中，商品房销售同比增速由负转正，并大幅增长；新开工面积同比增速也经历了类似的反弹过程。
- 降息对房地产的刺激具有滞后效应，通常在5-6个月后显现。
建筑板块市场表现
- 在前两轮降息周期中，建筑行业均获得绝对收益和超额收益，其中第一轮获得绝对收益16.7%，超额收益6.4%；第二轮获得绝对收益1.7%，超额收益0.9%。
- 第三轮降息（2014年11月22日）至今，建筑行业获得绝对收益144.65%，超额收益74.37%。
- 细分子板块表现分化明显，铁路轨道、水利水电和房屋建设获得较高超额收益，而钢结构、设计咨询和园林表现较弱。

关键信息

降息周期回顾：
- 第一轮：2008年9月16日，伴随6次降息和4次降准。
- 第二轮：2011年12月5日，伴随2次降息和3次降准。
- 第三轮：2014年11月22日，2015年5月11日为第三轮降息的延续。
行业负债率：
- 2015年一季度建筑行业资产负债率为78.7%，其中铁路轨道、水利水电、专业工程等子行业负债率超过80%。
- 园林、建筑智能、设计咨询等子行业负债率较低，分别为52.0%、47.9%、45.4%。
投资建议：
- 推荐关注装饰园林及低估值蓝筹投资机会。
- 装饰板块推荐：东光微电、亚厦股份、广田股份、金螳螂、全筑股份。
- 园林板块推荐：美晨科技、铁汉生态、普邦园林。
- 低估值建筑蓝筹推荐：葛洲坝、中国建筑、中国电建。

市场表现分析

在第三轮降息周期中，铁路轨道、水利水电和房屋建设板块获得超额收益分别为190.8%、110.5%和76.7%。
园林、钢结构、设计咨询板块表现相对较弱，受益程度较低。

银河证券评级标准

行业评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据行业指数与市场主要指数的相对表现。
公司评级同样分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据公司股价表现与分析师所覆盖股票的平均回报进行比较。

联系信息

分析师：鲍荣富、周松
联系方式：
- 鲍荣富：021-20252629 | baorongfu@chinastock.com.cn
- 周松：021-68596786 | zhousong_yj@chinastock.com.cn

覆盖股票范围

港股：中国铁建（01186.HK）、中国中铁（00390.HK）、中国交建（01800.HK）
A股：中国建筑（601668.SH）、中国海诚（002116.SZ）、苏交科（300284.SZ）、达实智能（002421.SZ）、延华智能（002178.SZ）、赛为智能（300044.SZ）、中国化学（601117.SH）、三维工程（002469.SZ）、围海股份（002586.SZ）、东华科技（002140.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、洪涛股份（002325.SZ）、亚厦股份（6002375.SZ）、普邦园林（002663.SZ）等。