20201028-西南证券-建筑工程行业动态点评_中国能建拟换股吸并葛洲坝_国企改革加速_3页_700kb

中国能建拟换股吸并葛洲坝总结

核心内容

中国能源建设集团（简称“中国能建”）拟通过换股方式吸收合并葛洲坝集团，以实现整体上市。此次合并将使中国能建成为A股和港股双重上市公司，葛洲坝则将终止上市。该交易是国企改革三年行动中首例央企上市公司吸收合并案例，标志着建筑行业国企改革加速推进。

主要观点

• 交易方式：中国能建将向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行116.5亿A股股票，换股比例为1:4.42，即每1股葛洲坝股票可换取4.42股中国能建股票。
• 定价机制：中国能建A股发行价格为1.98元/股，葛洲坝换股价格为8.76元/股，较其定价基准日前20个交易日均价6.04元/股有45%的溢价空间。
• 上市安排：中国能建所发行的A股股票以及原内资股转换形成的A股股票，均将申请在上交所主板上市流通。
• 业务协同：通过此次合并，中国能建将整合葛洲坝在国际经营、工程、运营等领域的资源，优化内部资源配置，提升管理效率和盈利能力。
• 行业背景：国内建设高峰期已过，建筑行业未来的核心在于管理效率提升。央企和国企的效率显著低于民企，整合资产有助于提升资产证券化率和财务结构。
• 改革方向：此次交易属于母公司资产注入型国企改革，与行业龙头中国建筑拟回购76.6亿用于股权激励的举措相呼应，表明建筑行业国企改革正加速推进。

关键信息

• 合并方：中国能源建设集团（中国能建）。
• 被合并方：葛洲坝集团。
• 交易规模：中国能建拟发行116.5亿A股股票。
• 换股比例：1:4.42。
• 溢价空间：葛洲坝换股价格较均价溢价45%。
• 上市安排：合并后中国能建将整体上市，成为A股+港股上市公司。
• 业务覆盖：葛洲坝涉及建筑、水泥、环保、房地产、装备制造、基础设施投资与运营、民用爆破和金融等领域。
• 投资建议：建议关注低估值、稳增长且受益于国企改革的建筑央企标的。
• 风险提示：宏观经济系统性风险、行业政策风险。

行业数据

• 股票家数：136家。
• 行业总市值：14,601.48亿元。
• 流通市值：13,743.74亿元。
• 行业市盈率TTM：8.87。
• 沪深300市盈率TTM：14.8。

盈利预测与评级

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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