20151218-上海证券-2015年12月电力动态报告_电力行业利润增长空间不大_电改无时间表_20页_572kb

电力行业2015年1-11月动态及投资策略总结

核心内容概述

2015年1-11月，电力生产业整体呈现稳中有升的趋势，利润总额同比增长13.6%，但销售收入增长乏力，仅为-2.3%。不同发电类型表现各异，核电和太阳能发电企业增长显著，而火电和部分水电企业则面临增长放缓甚至下滑的压力。

主要观点

• 发电量：全国发电量增速接近持平，核电增速依然较快。
• 利用小时数：全国火电和水电利用小时均低于4年来同期水平，火电降幅较大。
• 投资完成额：电源工程投资完成额环比上升，火电投资增长显著。
• 用电量：第二产业用电量累计增幅为-1.1%，第三产业用电量累计增幅为7.3%。
• 动力煤价格：在原油价格压制下，动力煤价格震荡走低。

行业经济数据跟踪

投资建议

• 行业评级：维持“中性”评级，因火电动力煤价格难以大幅下调，电力需求平稳，利润增长空间有限。
• 投资主线：
  • 核电企业：如中国核电（601985），其核电装机容量持续扩大，业绩增长有保障。
  • 省内销售的水电企业：如桂冠电力（600236），具备区域优势。
  • 具有国企改革、电力改革潜力的小市值公司：如赣能股份（000899）、湖南发展（000722）。

重点关注公司分析

中国核电 (601985)

• 控股核电装机容量为977.3万千瓦，拥有在建机组1,161.15万千瓦。
• 预计2015年起陆续投产，公司装机规模将进一步扩大。
• 公司目前电价低于龙滩水电，若电改允许自由定价，利润有提升空间。
• 投资评级为“增持”。

桂冠电力 (600236)

• 拟以4.59元/股定向增发收购龙滩水电100%权益，交易总额为168.8亿元。
• 截至2015年三季度末，龙滩水电前三季度发电量136.69亿千瓦时，同比增长33.83%。
• 收入为356,954.34万元，利润总额236,455.59万元。
• 龙滩水电二期工程完成后，公司水电装机容量将提升至67%。
• 投资评级为“增持”。

风险提示

1. 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险。
2. 相关行业发展政策推出缓于预期。
3. 在建电站投资金额大幅超支、工期延长。
4. 投产水电站来水波动较大。
5. 过量的货币投放导致原材料价格、人工成本大幅上涨。

数据预测与估值

投资评级体系

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