20180123-第一创业-债市周度观察_监管对同业存单影响几何_9页_388kb

报告摘要

固定收益证券总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年初固定收益市场，尤其是同业存单和利率债市场的监管变化及市场表现。通过对监管政策的分析，以及对市场数据的跟踪，报告评估了监管对市场流动性、利率走势和信用债利差的影响。

主要观点

监管对同业存单的影响

监管重点：
- 监管主要集中在同业存单的规模占比和期限占比。
- 规模方面：监管强化将同业存单纳入同业负债的监测，要求同业存单与同业负债合计不超过总负债的1/3。
- 资产端：《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》将单一同业风险暴露上限从50%降至25%。
- 期限方面：自2017年9月起，1年以上同业存单不得发行，对存单规模产生压缩效应。
市场反应：
- 同业存单托管余额自2017年9月后持续下降。
- 流动性匹配率要求银行的加权资金来源高于加权资金运用，促使银行发行3个月同业存单以提高流动性指标。
- 尽管整体规模受压不大，但中小银行面临较大的调整压力。
备案额度测算：
- 2018年同业存单年度备案额度计算公式为：前一年9月末总负债/3 - 同业负债。
- 根据测算，有22家银行（包括2家股份制、20家城商和农商行）超出理论额度，合计超出1.2万亿元。
- 2018年1月，股份制、城商、农商行的发行成功率下降，反映出流动性分层现象加剧。

利率债市场走势

流动性状况：
- 央行大额净投放（8055亿元），但流动性仍偏紧，债券市场延续弱势。
- R和DR品种利率均明显上行，R001、R007分别上行45BP、43BP，DR001、DR007分别上行56BP、21BP。
- 1月17日因郭树清主席专访，市场情绪波动显著，成为利率上行的主因。
国债与国开债表现：
- 国债收益率下行，期限利差修复，从8BP扩大至41BP，接近中位数。
- 国开债收益率快速上行，突破5%至5.13%，隐含税率升至22%，接近25%的理论极限。
- 国债与国开债表现分化，主要由于持仓结构和流动性差异：国债以商业银行和政策性银行为主，国开债则以基金和保险为主。
未来展望：
- 在监管政策持续落地和同业存单利率上行的背景下，流动性分层将持续。
- 国开债收益率虽已高于中长期贷款利率，但短期内隐含税率仍有上行空间。

关键信息

同业存单市场结构变化

发行主力：城商行和农商行仍为同业存单发行主力，占比接近60%。
发行趋势：国有行和股份制银行在下半年发行意愿上升，而中小银行在季度末加大发行力度。
期限偏好：2017年3、6、12个月同业存单为主流品种，2018年监管趋严后，3个月存单发行量可能上升。

信用债市场分析

行业利差：整体信用利差变动不大，与国债走势相似。
强周期行业：采掘、钢铁、化工、有色等行业的利差明显上行。
房地产行业：销售面积回暖，资金来源增长，市场情绪有所改善。
汽车行业：零售开局较弱，但批发相对较强，市场运行逐渐回归常态。
钢材市场：价格继续下跌，但冬储行情启动，短期支撑钢价。
水泥市场：价格持续下行，尤其在华东地区。
发电耗煤：增速平稳，反映工业生产未明显升温。

结论

监管政策对同业存单市场产生结构性影响，主要体现在规模和期限调整，中小银行面临更大压力，而大银行可能更多转向融入方。利率债市场受流动性分层和监管预期影响，呈现分化走势，国开债收益率上行，隐含税率接近极限。信用债市场整体波动较小，强周期行业利差扩大，而部分行业如房地产、汽车表现有所改善。整体来看，市场流动性分层和监管趋严是当前债券市场的主要特征，未来需关注政策落地及市场情绪变化。