20170813-中泰证券-银行专题：银行同业存单：为什么要监管？_11页_1mb

报告摘要

银行同业存单监管分析总结

核心内容概述

本报告分析了银行同业存单在中国金融体系中的运行机制及监管变化，并对大型银行（如招商银行）的投资价值进行了评估。报告指出，随着监管政策的收紧，同业存单的发行和投资受到双重限制，分别从“供给端”和“资金来源端”进行调控。同时，报告探讨了同业存单在中国市场“变味”的原因，并提出了投资建议。

主要观点

监管政策变化：
央行在2018年一季度将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核，限制了大型银行的同业存单供给。与此同时，证监会出台新规，限制货币基金对中小银行同业存单的投资比例，以降低系统性风险。
同业存单的运行机制：
同业存单已成为中小银行加杠杆的重要工具。主要发行方为股份行和城商行，其中城商行的发行比例逐年上升，逐渐接近股份行。中小银行通过同业存单进行“借通道投向非标”、“同业空转套利”等方式获取利润，这些模式依赖于各环节的利差。
资金来源变化：
同业存单的主要资金来源已从大型银行转变为广义基金（包括货币基金等资管产品）。这一变化反映了市场对同业存单的需求和资金流向的调整。
同业存单“变味”的原因：
由于中国银行体系具有较强的政府隐形担保，中小银行在加杠杆过程中风险由国家承担，收益则由银行自身获取，导致同业存单偏离其初衷，即利率市场化。这种现象被称为“监管套利”。
投资建议：
报告建议持续推荐大型银行（如招商银行），认为宏观经济的稳定性和金融监管政策的持续性是推动银行股向上的核心因素。大型银行和招行在金融去杠杆背景下更具抗风险能力，其基本面在经济向好时表现更优。

关键信息

同业存单监管政策

供给端控制：央行对大型银行的同业存单供给进行限制，纳入MPA考核。
资金来源端控制：证监会限制货币基金对中小银行同业存单的投资比例，要求同一基金管理人管理的全部货基投资同一银行的存款、同业存单与债券总额不得超过该行净资产的10%。

同业存单的运行状况

发行规模：
各类型银行的同业存单发行规模在2017年达到较高水平，其中股份行和城商行为主要发行方。
发行占比：
城商行和农商行的同业存单发行占比逐年上升，股份行和国有行占比有所下降。
发行增速：
城商行和农商行的同业存单发行增速显著高于其他类型银行，显示出其对同业存单的依赖程度较高。

同业存单的资金来源

主要来源：广义基金（如货币基金）和大型银行，其中广义基金占比从2015年中期的2.8%上升至2017年中期的40%。
国有银行占比：从2014年12月的35.88%下降至2017年4月的9.79%，表明资金流向发生了显著变化。

同业存单的获利模式

借通道投向非标资产：通过资管计划和信托产品等渠道投资非标资产。
同业空转套利：中小银行通过发行同业存单募集资金，再委托非银机构管理，进一步加杠杆投资同业存单或同业理财，形成资金闭环。

投资建议与评级

投资逻辑：经济安全边际和金融监管政策是影响银行股的关键因素。经济向好时，监管层有更多去杠杆的底气，这对大型银行是积极因素。
推荐逻辑：大型银行（如招商银行）在金融去杠杆背景下更具优势，其基本面在经济稳定时持续向好。
投资评级：报告对银行股整体评级为“增持”，认为其未来表现优于基准指数。

风险提示

经济下滑超预期：若经济出现显著下滑，可能对银行股造成负面影响，尤其是中小银行。

行业数据概览

行业总市值：约9558456.19百万元
行业流通市值：约9165597.54百万元
上市公司数：25家

重点公司数据（部分）

简称	股价（元）	EPS（2015）	EPS（2016）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2015）	PE（2016）	PE（2017E）	PE（2018E）	PEG	评级
招商银行	24.5	2.29	2.46	2.67	2.93	10.7	9.95	9.16	8.36	-	增持
工商银行	5.55	0.77	0.77	0.78	0.81	7.20	7.22	7.08	6.89	-	增持
建设银行	6.61	0.91	0.92	0.94	0.97	7.24	7.17	7.01	6.84	-	增持
农业银行	3.65	0.55	0.55	0.57	0.59	6.65	6.61	6.46	6.24	-	增持