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债券深度报告总结：LCR和监管压力下同业存单供需博弈加剧

核心内容

本报告聚焦于2017年6月同业存单市场的供需变化及未来走势，重点分析了流动性覆盖率（LCR）指标和金融监管政策对同业存单发行与配置的影响。报告指出，随着监管趋严，银行在同业存单的发行和配置方面均受到限制，导致市场供需失衡，利率持续上行。

主要观点

• LCR指标影响：流动性覆盖率是衡量银行流动性风险的重要指标，计算公式为合格优质流动性资产除以未来30天现金净流出量。发行同业存单有助于改善LCR指标，而购买则可能恶化该指标。
• 发行与配置受限：在金融监管政策的推动下，银行同业存单的发行和配置均受到限制。监管要求同业存单发行纳入同业负债，不得超过总负债的三分之一，且对投资占比过高的机构进行重点约束。
• 5月市场表现：5月同业存单净融资额首次转负，发行量显著回落。1个月存单发行规模下滑，3个月存单发行规模快速上升，反映出市场对中长期资金的悲观预期。
• 利率持续上行：5月同业存单收益率普遍上行，3个月和1年期存单收益率涨幅较大，长端利率上行更为明显，市场供需失衡进一步推高利率。
• 6月市场展望：6月存单市场供需矛盾加剧，发行需求上升，但配置需求下降。预计6月存单发行量将维持平减，收益率继续上行。

关键信息

一、LCR指标压力下，同业存单宜发不宜买

• LCR定义：流动性覆盖率 = 合格优质流动性资产 / 未来30天现金净流出量 × 100%。
• 对发行银行的影响：
  • 若存单到期日超过30天，发行存单会增加分子，改善LCR指标。
  • 若存单到期日不足30天，发行存单会同时增加分子和分母，对LCR指标的影响取决于其当前水平。
• 对购买银行的影响：
  • 若存单到期日超过30天，购买存单会减少分子，恶化LCR指标。
  • 若存单到期日不足30天，购买存单会同时减少分子和分母，对LCR指标的影响取决于其当前水平。
• 监管要求：银行需在2018年底前达到LCR 100%，2017年底前需达到90%。多数中小银行尚未达标，因此有动力发行同业存单以改善指标。

二、金融监管压力下，同业存单发行与配置均受限制

• 监管文件影响：3月底至4月末银监会出台多项监管文件，对同业存单的发行与投资进行约束。
• 监管重点：
  • 防止同业存单空转套利，要求银行统一管理同业业务。
  • 对同业负债占比和同业存单投资占比进行限制，避免期限错配和资金空转。
• 银行行为变化：部分银行因监管压力暂停存单发行计划，同业负债占比下降。

三、5月存单市场回顾：同业链条被动去化逐步开始

• 净融资额转负：5月净融资额为-3112亿元，较上月下降5206.2亿元，首次由正转负。
• 发行结构变化：
  • 1个月存单发行量下降18.5%。
  • 3个月存单发行量上升60%，占比提升至49.78%。
• 利率走势：
  • 二级市场收益率普遍上行，3个月和1年期涨幅最大。
  • 一级市场中长期限存单发行利率快速上升，曲线倒挂情况得到修复。

四、6月存单市场展望：需求抑制显著，收益率继续上行

• 供需失衡加剧：6月存单到期量维持高位，银行有续发需求，但配置意愿下降。
• 利率趋势：市场供需不平衡将加速利率上行，6月存单量平减、利率走高。
• 长期趋势：随着同业链条逐步清理，市场杠杆下降，流动性改善，存单发行量将进入主动下降阶段，收益率有望下行。

结论

同业存单的发行与配置受到LCR指标和金融监管政策的双重影响，市场供需失衡导致利率持续上行。未来，随着监管政策的持续执行和同业链条的逐步清理，存单市场将逐步恢复供需平衡，收益率有望进入下行通道。持续监测同业存单的发行量和价格，是判断银行同业链条清理进程和债券市场机会的重要指标。