20170413-广发证券-银行行业_同业存单监管趋严_强化同业链条监管去杠杆_20页_1mb

银行业同业存单监管与市场分析总结

核心内容概述

本文围绕2017年银行业同业存单的监管变化、市场发展及投资建议展开，分析了同业存单在金融去杠杆背景下的重要性及其对银行资产负债结构的影响。重点包括同业存单的发行规模、主要发行主体与投资者、发行利率变化原因及监管政策对同业链条的影响。

主要观点

• 同业存单发行规模快速增长：2015-2016年复合增长率达262%，截至2017年3月，整体存量规模达7.88万亿元。
• 股份行和城商行是主要发行主体：两者合计占比达87.7%，而国有行占比降至1%左右。
• 商业银行和非法人产品是主要投资者：占比分别为39.2%和40.4%，合计达80%。
• 2017年2-3月发行量创历史新高：主要受资产驱动负债、MPA考核、监管预期、期限短期化及流动性管理等因素影响。
• 监管趋严，同业链条受到约束：包括6号文、45号文、46号文、53号文等政策强化对同业存单、同业负债、表外理财和债券投资的监管。
• 同业存单纳入同业负债考核将对部分银行造成压力：尤其是股份行和城商行，而国有行影响较小。
• 投资建议：维持对银行板块的买入评级，推荐交通银行、工商银行、中国银行、农业银行等国有大行及招商银行，建议关注宁波银行、贵阳银行、常熟银行、杭州银行等。

关键信息

一、同业存单存量规模

• 2013年推出，截至2016年底，存量规模已达63,134亿元，2015-2016年复合增长率达262%。
• 截至2017年3月，银行业整体同业存单发行存量达78,766亿元。
• 发行主体变化：
  • 国有行：占比从2013年的55.88%降至2017年3月的1.22%。
  • 股份行：占比从2014H的71.7%降至2017年3月的45.1%。
  • 城商行：占比从2014H的14.2%上升至2017年3月的42.5%。
  • 农商行：占比从2014H的0.00%上升至2017年3月的10.5%。

二、同业存单投资者结构

• 商业银行合计持有同业存单3.07万亿元，占比39.2%。
• 非法人机构（如货币/债券基金等）合计持有3.17万亿元，占比40.4%。
• 政策性银行和非银金融机构各占约10%。
• 资金流向：资金从国有行和政策性银行流向股份行、城商行和农商行，反映其资金相对紧张。

三、2017年2-3月同业存单发行量创历史新高

• 发行量：2月为19,719亿元，3月为20,202亿元，净融资额分别为9,518亿元和4,291亿元。
• 发行利率上行：2016年11月开始大幅波动，2017年3月达到高点，随后略有回落。
• 影响因素：
  • 存量负债滚动接续压力。
  • MPA考核对同业负债比例的限制未包含同业存单。
  • 存款增长乏力，银行需主动负债。
  • 存款利率低位，非银机构对高收益资产需求上升。
  • 存单发行期限短期化，增加流动性压力。
  • 季末流动性管理需求。

四、同业链条监管趋严

• 监管方向：去杠杆，监管资产负债两端。
• 具体措施：
  • 负债端：同业存单可能纳入同业负债考核，总口径不超过总负债的1/3。
  • 资产端：加强债券投资、委外投资和表外理财的穿透管理，限制杠杆。
• 监管影响：
  • 银行需被动去杠杆，流动性压力持续。
  • 对股份行和城商行负债端形成较大约束。
  • 债券市场流动性可能受到影响。

五、压力测试结果

• 国有行：影响微乎其微。
• 股份行和城商行：若同业存单纳入同业负债，负债端压力显著。
• 农商行：由于存款增长较好，影响较小。

投资建议

• 板块评级：维持买入评级。
• 推荐银行：国有大行（如交通银行、工商银行、中国银行、农业银行）及招商银行。
• 关注银行：宁波银行、贵阳银行、常熟银行、杭州银行等次新股或地方银行。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑：可能影响银行资产质量。
2. 资产质量大幅恶化：导致不良贷款率上升。
3. 监管政策超预期收紧：可能进一步限制同业存单发行规模及银行业务扩张。

图表索引

• 图1：2016年末同业存单发行存量规模已达63,134亿元，近两年复合增长率达到262%。
• 图2：2017年3月，25家上市银行同业存单发行规模达4.4万亿元，增速仍维持在90%的高位。
• 图3：2017年3月底商业银行和非法人产品持有同业存单占比均达到40%左右。
• 图4：2017年2月同业存单发行量和净融资额均创下历史记录。
• 图5：股份行同业存单发行利率自2016年11月开始大幅波动。
• 图6：城商行同业存单发行利率自2016年11月开始大幅波动。

表格索引

• 表1：股份行和城商行成为同业存单发行的主力，2017M3两者合计占比达到87.7%。
• 表2：股份行和城商行是同业存单的发行主力军，其中兴业、浦发、光大、上海、杭州发行量较大。
• 表3：商业银行和非法人机构是同业存单投资者主力。
• 表4：MPA考核中同业负债评分标准。
• 表5：国有行/股份行16Q3数据，若同业存单纳入同业负债，对同业负债新口径占总负债比重进行压力测试的结果。
• 表6：城商行/农商行16Q3数据，若同业存单纳入同业负债，对同业负债新口径占总负债比重进行压力测试的结果。