20170413-广发证券-银行行业：同业存单监管趋严，强化同业链条监管去杠杆_21页_1mb

同业存单分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年3月中国银行业同业存单的存量规模、发行主体、投资者结构、发行量激增的原因以及监管趋严对同业链条的影响。报告指出，在金融去杠杆背景下，同业存单作为重要的负债工具，其发行规模快速增长，但监管政策的变化正对其发展带来挑战。

主要观点

• 同业存单存量规模高速增长：2015-2016年复合增长率达262%，截至2017年3月，整体规模已达78,766亿元。
• 股份行和城商行为主要发行主体：两者合计占比达到87.7%，其中股份行中兴业、浦发、光大发行量领先；城商行中江苏、上海、北京发行量最大。
• 商业银行和非法人产品为主要投资者：2017年3月，商业银行持有同业存单占比为39.2%，非法人产品占比为40.4%，合计占市场80%。
• 2017年2/3月发行量创历史新高：主要由资产驱动负债模式转变、MPA考核、监管落地前抢跑、存单发行期限短期化、季末流动性需求等因素共同驱动。
• 监管趋严促使同业链条去杠杆：银监会出台多项政策，强化对同业负债和资产端的监管，同业存单可能纳入同业负债考核，对部分股份行和城商行构成压力。

关键信息

同业存单存量规模

• 截至2016年底，同业存单发行存量规模为63,134亿元，2015-2016年复合增长率达262%。
• 截至2017年3月，同业存单发行存量规模达78,766亿元，增速仍维持在90%的高位。

同业存单发行主体

• 股份行：兴业、浦发、光大发行存量分别为5,529、5,418、4,912亿元。
• 城商行：江苏、上海、北京发行存量分别为2,383、2,350、2,242亿元。

同业存单投资者结构

• 商业银行：合计持有3.07万亿元，占比39.2%。
• 非法人产品：合计持有3.17万亿元，占比40.4%，成为最大投资者。
• 政策性银行及非银金融机构：占比均在10%左右。

同业存单发行量激增原因

• 资产驱动负债模式转变：中小银行通过同业存单主动获取资金以支持资产扩张。
• MPA考核影响：同业存单未纳入同业负债考核，有利于满足流动性监管指标。
• 监管落地前抢跑：银行为应对未来可能的监管收紧，提前扩大同业存单存量。
• 存单发行期限短期化：以降低负债成本影响，但增加滚动压力。
• 季末流动性需求：银行为应对流动性需求，增加同业存单发行。

同业链条监管影响

• 监管趋严：银监会强化对同业链条的监管，包括6号文、45号文、46号文、53号文等，旨在去杠杆。
• 负债端监管：同业存单可能纳入同业负债考核，受总负债1/3的限制。
• 资产端监管：银行投资债券等资产需纳入统一监测，防止空转套利。
• 监管套利受限：通过多层嵌套的通道业务将受到限制。

投资建议

• 板块评级：维持对银行板块的买入评级，认为其基本面企稳回升。
• 个股推荐：推荐存款优势明显且估值相对便宜的国有大行（如交通银行、工商银行、中国银行、农业银行）及招商银行。
• 关注银行：建议关注宁波银行、次新股中的贵阳银行、常熟银行、杭州银行。

风险提示

• 经济增长超预期下滑：可能影响银行资产质量。
• 资产质量大幅恶化：可能增加不良贷款率。
• 监管政策超预期收紧：可能对同业存单发行及银行流动性造成压力。

图表索引

• 图1：2016年末同业存单发行存量规模已达63,134亿元，近两年复合增长率达到262%。
• 图2：2017年3月，25家上市银行同业存单发行规模达4.4万亿元，增速仍维持在90%的高位。
• 图3：2017年3月底商业银行和非法人产品持有同业存单占比均达到40%左右。
• 图4：2017年2月同业存单发行量19,719亿元，净融资额9,518亿元，均创下历史记录。
• 图5：股份行同业存单发行利率自2016年11月开始出现大幅波动。
• 图6：城商行同业存单发行利率自2016年11月开始出现大幅波动。
• 图7：同业存单在同业投资链条中处于重要地位。

表格索引

• 表1：股份行和城商行成为同业存单发行的主力，2017年3月两者合计占比达到87.7%。
• 表2：股份行和城商行是同业存单的发行主力军，其中股份行中的兴业、浦发、光大，城商行中的上海、杭州发行量较大。
• 表3：商业银行和非法人机构是同业存单投资者主力。
• 表4：MPA考核中同业负债评分标准。
• 表5：如果同业存单纳入同业负债，对国有行/股份行同业负债新口径占总负债比重的压力测试结果。
• 表6：如果同业存单纳入同业负债，对城商行/农商行同业负债新口径占总负债比重的压力测试结果。

总结

同业存单作为银行重要的主动负债工具，在金融去杠杆背景下迅速发展，但监管趋严可能对其未来产生限制。报告指出，股份行和城商行是主要发行主体，商业银行和非法人产品是主要投资者。2017年2/3月同业存单发行量创历史新高，主要由于资产驱动负债模式转变、MPA考核、监管落地前抢跑、存单发行期限短期化以及季末流动性需求。监管政策的强化将促使同业链条去杠杆，对部分股份行和城商行的负债端构成压力。投资建议中推荐国有大行和部分股份行，同时关注城商行和次新股。风险提示包括经济增长下滑、资产质量恶化和监管政策收紧。