半导体行业周期：至暗已过，黎明将至？-20230921-长城证券-41页_1mb

半导体周期：至暗已过，黎明将至？

核心内容概述

2023年全球半导体市场经历底部盘整，库存调整或将延续至2024年第一季度，行业正逐步显现企稳迹象。随着AI技术的爆发，特别是大模型与AIGC的发展，“硅基强智能”奇点即将到来，推动硅含量加速提升。尽管2023年全球半导体市场规模预计同比下降11%，但23Q2之后市场将逐步回暖，半导体价格指数呈现震荡回升趋势，存储芯片价格在减产背景下迎来周期拐点，计算芯片成为AI时代的硬通货。

主要观点

需求端：终端消费市场复苏缓慢，AI带动需求增长

• 智能手机：预计2023年全球出货量同比下降4.7%，为十年来最低。但23Q3与23Q4将逐季环比改善，主要受益于iPhone 15系列及降价策略。
• PC及Tablet：2023年全球出货量同比下降15%，但23Q3与23Q4将延续环比增长，主要受益于美国市场PC需求逐步恢复。
• 可穿戴设备：2023年全球出货量预计同比增长3%，逆势成长，主要受益于耳机和智能手表需求上升。
• 服务器：2023年全球出货量下修至约1383.5万台，同比下降3%，但AI服务器出货量预计同比增长38%，受益于大模型推动算力需求。
• 汽车：预计2023年全球电动汽车销量同比增长35%，新能源汽车渗透率有望达到18%，受益于降价和规模化生产。

供给端：产能利用率回升，欧美制造本土化推动资本支出

• 晶圆代工：23Q2全球前五大晶圆厂产能利用率约77.66%，预计23Q3有望回升至85%左右，主要受益于降价策略。
• 硅片出货量：23Q2全球硅片出货量同比下降10%，但300mm晶圆出货量环比增长2%。预计23年全球300mm硅片需求同比下降9%。
• 半导体设备：2023年全球半导体资本支出预计约1417亿美元，同比下降20%，但欧美制造本土化加速资本支出，预计2024年将复苏至1000亿美元。

库存端：库存天数回落但压力仍存，预计至24H1恢复至合理水平

• 全球库存：23Q2全球前60大半导体企业库存周转天数约145天，环比下降6天，但去化速度低于预期，预计至24H1恢复至90~100天。
• 地域性库存：中日韩库存仍处于高位，美国制造业库存保持合理。
• 细分领域库存：存储厂库存天数呈现改善趋势，模拟厂库存环比增速收窄。

价格端：震荡回升，存储价格企稳，模拟价格承压

• 全球价格指数：23Q2全球半导体价格指数环比下降1%，但震荡回升趋势明显。
• 存储芯片：23Q2存储芯片平均单价环比上升4%，受益于头部厂商减产。
• 模拟芯片：23Q2模拟芯片平均单价环比下降4%，主要受国际大厂降价影响。
• Micro芯片：23Q2 Micro芯片ASP逐月提升，受益于AI算力需求增长。

关键信息

2023年市场展望

• 全球市场规模：预计2023年全球半导体市场规模同比下降11%，但自23Q2起逐季提升，23Q4同比增速有望由负转正。
• 各地区经济影响：2023年全球经济增速预期上调至3%，其中美国经济增速上调0.2%，日本经济增速上调0.1%。

投资建议

• 消费电子需求重启：重点关注拥有新产品边际变化的龙头企业，如卓胜微。
• 国产替代逻辑增强：美/荷/日对华限制加码，半导体设备与材料国产化进程加快，关注拓荆科技、盛美上海、沪硅产业、安集科技。
• AI浪潮：关注AI相关芯片市场，如芯原股份、江波龙、通富微电。

重点公司财务指标及估值情况

| 公司名称 | 成长驱动力 | 细分行业 | 市值(亿元) | 23Q2营收环比 | 23Q2归母净利润环比 | 23Q2归母净利润同比 | 23年净利润预期中值(亿元) | 23年预计利润增速 | PE (2023E) | 23Q2股价涨跌幅 | 23Q2公募持仓 | 23Q1公募持仓 |
|--------------|------------------------|----------------|------------|--------------|--------------------|---------------------|---------------------------|------------------|-----------|------------|----------------|--------------|---------------|
| 中芯国际 | 龙头低估 +国产替代 | 制造 | 3920 | 9% | -12% | -59% | 58.96 | -60% | 66 | 20% | 31% | 20% |
| 卓胜微 | 龙头低估 +新品突破 | 设计 -模拟芯片 | 638 | 34% | 115% | -15% | 10.79 | 0% | 59 | -17% | 25% | 12% |
| 沪硅产业 | 国产替代 -材料 | 材料 | 559 | -4% | -21% | 18% | 3.57 | 4% | 157 | 4% | 16% | 15% |
| 拓荆科技 | 国产替代 -设备 | 设备 | 392 | 49% | 32% | -41% | 5.11 | 40% | 77 | 66% | 41% | 30% |
| 江波龙 | 国产替代 -存储模组 | 设计 -存储模组 | 385 | 50% | -12% | -252% | 1.44 | 98% | 267 | 62% | 23% | 5% |
| 芯原股份 | AI浪潮 | 半导体 IP授权 | 301 | 19% | 231% | 713% | 1.26 | 71% | 239 | 14% | 45% | 30% |
| 通富微电 | AI浪潮 | 封测 | 286 | 13% | -4324% | -196% | 5.70 | 7% | 50 | 2% | 18% | 4% |
| 安集科技 | 国产替代 -材料 | 材料 | 165 | 13% | 108% | 82% | 3.90 | 29% | 42 | 10% | 22% | 8% |

沙盘推演：半导体产业链轮动趋势

• 晶圆厂：预计23Q3/23Q4产能利用率分别回升至84.43%与86.99%，逐季提升。
• 存储厂：23Q2存储芯片价格企稳回升，预计23年存储芯片需求同比下降9%。
• 半导体设备：预计2023年全球半导体资本支出为1417亿美元，同比下降20%，但欧美制造本土化推动资本支出，2024年将复苏至1000亿美元。
• 模拟芯片：23Q2模拟芯片价格环比下降4%，库存仍处于高位，预计进一步下探。
• Micro芯片：23Q2Micro芯片ASP逐月提升，受益于AI算力需求增长。

半导体周期判断

• 库存调整：预计2023年库存至2024年第一季度恢复至合理水平。
• 价格趋势：全球半导体价格指数呈现震荡回升，存储价格企稳，模拟价格承压。
• 市场复苏：随着AI技术的发展，半导体市场将逐步企稳，需求回暖迹象显现。

图表说明

• 图1：23Q2全球半导体市场规模约1245亿美元，同比下降17%，环比增长4%。
• 图2：预计23年全球AI服务器出货量约120万台，同比增长38%。
• 图3：23Q2全球前五大晶圆厂产能利用率约77.66%，预计23Q3回升至85%。
• 图4：23Q2全球前60大半导体企业库存周转天数约145天，环比下降6天。
• 图5：23Q2全球半导体价格指数约91.92，同比增长6%，环比下降1%。
• 图6：23Q2存储芯片平均单价环比上升4%，受益于头部厂商减产。
• 图7：23Q2模拟芯片平均单价环比下降4%，库存仍处于高位。
• 图8：23Q2Micro芯片ASP逐月提升，受益于AI算力需求增长。
• 图9：预计23年全球半导体市场规模约5199亿美元，同比下降11%。

总结

2023年半导体市场面临需求筑底与库存调整的双重压力，但随着AI技术的爆发，市场逐步显现企稳迹象。尽管全年市场规模预计同比下降11%，但23Q2之后将逐季回升。存储芯片价格企稳，计算芯片成为AI时代的硬通货，而国内企业受益于国产替代逻辑，有望在市场复苏中获得增长机会。投资建议聚焦于消费电子需求重启、AI芯片需求增长及国产替代趋势。