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暗夜或已过，黎明将到来 —— 2022年宏观经济展望总结

核心内容概览

本报告由华安证券宏观首席分析师何宁发布，分析2021年第四季度及全年宏观经济表现，并展望2022年第一季度及后续经济走势。整体判断为：2021年经济持续稳定恢复，但2021年第四季度增速放缓，经济仍偏弱；2022年第一季度经济将有所改善，但受房地产拖累仍存压力，后续有望逐步回升。

主要观点

1. GDP表现

• 2021年Q4：实际GDP同比增长4.0%，环比增长1.6%，低于过去5年同期均值，但较前值有所回升。
• 全年表现：2021年实际GDP同比增长8.1%，较2020年提升5.9个百分点；两年复合增速为5.1%，经济整体持续恢复。
• 分产业：三产增速回升明显，两年复合增速分别为5.2%、4.6%、5.6%。

2. 工业生产

• 2021年Q4：工业增加值同比增长4.3%，两年复合增速回升至5.8%。
• 驱动因素：保供稳价政策和出口高景气支撑工业生产，尤其是高端制造业表现突出。
• 细分行业：汽车、微型电子计算机、通用设备、专用设备等高端制造业增速提升；非金属矿物制品、黑色金属冶炼等传统产业也有所改善。

3. 固定资产投资

• 2021年Q4：固定资产投资累计同比4.9%，两年复合增速3.9%。
• 地产投资：数据端边际恶化，融资端改善不明显，政策端维稳意图显著。
  • 12月地产投资同比4.4%，两年复合增速5.7%。
  • 销售、拿地、新开工面积同比降幅扩大，竣工面积增速回落。
  • 居民中长贷和企业中长贷增长乏力，融资未见明显改善。
• 制造业投资：延续复苏趋势，两年复合增速达5.4%，高新制造业表现突出。
• 基建投资：12月当月同比由负转正，预计2022年Q1大幅回升至8%-10%。
  • 专项债前置投放、项目落地及政策支持将推动基建投资回暖。

4. 消费与就业

• 消费：2021年全年社零增速维持在3%-5%区间，年底为4%，低于疫情前水平。
  • 实物消费增速仍高于服务消费，疫情对服务消费拖累较大。
  • 12月社零增速回落至1.7%，两年复合增速为3.1%。
• 就业：12月城镇调查失业率回升至5.1%，基本回到疫情前水平，就业总体稳定。

关键信息

• 2021年经济恢复：全年GDP增速8.1%，经济-居民收入增速差、城乡增速差趋于收敛。
• 房地产拖累：地产投资增速放缓，融资压力未缓解，政策维稳效果待观察。
• 制造业复苏：高新制造业表现强劲，全年增速显著提升。
• 基建回暖：政策支持下，专项债前置投放及重大项目落地将推动基建投资回升。
• 消费疲弱：疫情反复导致服务消费低迷，实物消费虽有改善但仍低于疫情前水平。
• 就业稳定：失业率回升至5.1%，基本恢复至疫情前水平。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 房地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

图表说明（摘要）

• 图表1：2021年Q4实际GDP同比下行
• 图表2：第三产业两年复合增速明显改善
• 图表3：出口提振工业生产
• 图表4：新兴行业增加值增速高位震荡
• 图表5：地产数据边际恶化
• 图表6：地产融资未见改善
• 图表7：高端制造业增速大幅提升
• 图表8：基建投资整体较弱
• 图表9：商品零售增速大幅回落
• 图表10：地产链消费增速下滑
• 图表11：疫情后实物消费增速持续高于服务消费增速
• 图表12：就业维持稳定

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

分析师与研究团队简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。曾就职于国盛证券研究所，2019年新财富入围，2020年、2021年最佳分析师团队核心成员。

重要声明

本报告所用数据和信息均来自市场公开信息，分析师何宁独立、客观出具报告，不保证信息准确性或完整性，亦不承担因使用报告内容产生的任何责任。报告仅供参考，不构成投资建议。