有色金属行业：贵金属大底已现，黄金暗黑已过黎明将至-20190328-东兴证券-16页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2019年3月发布的报告指出，贵金属市场最糟糕的时刻已经过去，黄金价格的阶段性大底已形成，未来有望迎来上涨趋势。报告重点分析了黄金与白银的市场表现、基本面变化、金融环境影响以及投资建议。

主要观点

1. 贵金属市场暗黑已过，黄金迎来阶段性底部

• 2018年四季度，黄金与白银在COMEX市场遭遇历史性的空头抛压，黄金COMEX空头持仓量达到800吨，白银净空头头寸升至2273吨，反映出市场超卖状态。
• 2018年四季度黄金价格下跌14.9%，白银则因工业需求疲软和库存高企，价格表现不佳。
• 2019年，美元指数下行压力加大、美债长端收益率下行预期增强，贵金属市场再次出现集中性空头抛压的环境已不具备，1160美元或成为黄金的阶段性底部。

2. 黄金避险属性回归，推动价格强势上涨

• 黄金的避险属性在2018年四季度开始显现，与股市呈现负相关。
• 2019年，随着风险资产回报率上升，市场风险情绪回落将再次诱发黄金避险需求上升，推动金价上涨。
• 全球央行在2018年购金量达651.5吨，同比增长74%，创自1971年以来最高纪录，显示出黄金对冲汇率风险的属性正在强化。

3. 金银比价回归仅具有统计学意义

• 黄金与白银的基本面存在本质差异，黄金供应增速小于需求增速，白银则相反。
• 黄金库存低于近十年均值，白银库存则为历史最高，说明两者面临的压力不同。
• 对冲基金对黄金的配置兴趣明显高于白银，反映出黄金在市场中的相对吸引力。

关键信息

• 黄金供需平衡：2019年黄金供应增速预计为0.21%，需求增速为0.38%，市场平衡为12.4吨。
• 白银供需平衡：2019年白银供应增速预计为2.73%，需求增速为1.37%，市场平衡为62.4吨。
• 黄金库存：黄金库存降至800万盎司，低于近十年均值900万盎司。
• 白银库存：白银库存突破3亿盎司，为历史最高水平。
• 黄金价格走势：黄金价格在2019年可能因避险溢价而进一步上涨，1160美元或成为阶段性底部。

投资建议

报告建议关注以下黄金相关个股：

• 紫金矿业：中国有色行业旗舰企业，储量丰富，2019年矿产金、铜、锌产量均有显著增长，预计2019-2021年EPS分别为0.21、0.31、0.39，对应PE分别为15、12、8.5，给予“推荐”评级。
• 山东黄金：国内矿产金龙头，拥有大量黄金资源，2018年黄金产量同比增长25%，预计2018-2020年EPS分别为0.6、0.86、1.12，对应PE分别为44.3、30.1、23.4，给予“推荐”评级。
• 鹏欣资源：新兴黄金企业，拥有刚果（金）希图鲁矿及南非奥尼金矿，预计2018-2020年EPS分别为0.22、0.3、0.39，对应PE分别为24.6、18、13.8，给予“推荐”评级。

风险提示

• 美元汇率超预期走强
• 实际利率大幅攀升
• 黄金避险属性超预期弱化
• 相关企业的内生性风险

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（介于-5%至+5%之间）、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

附录

• 分析师简介：郑闵钢，东兴证券研究所首席研究员，拥有多年研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 研究助理简介：张天丰，拥有9年金融衍生品研究经验，曾任职东兴期货投资咨询部总经理，现为东兴证券研究所研究助理。

字数统计：约990字