有色金属行业研究_贵金属大底已现_黄金暗黑已过黎明将至_14页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

本报告分析了2019年贵金属市场的发展趋势，指出2018年贵金属市场经历了一段严重的空头抛压，但该阶段的最糟糕时刻已经过去，市场即将迎来反弹。报告认为，黄金的阶段性大底已现，价格有望在避险属性回归和基本面改善的推动下强势上涨。

主要观点

• 贵金属市场已度过最黑暗时期：2018年四季度黄金与白银在COMEX市场遭遇历史性的空头抛压，黄金COMEX空头持仓达800吨，白银CFTC净空头头寸总量创历史记录至2273吨。然而，随着美元和美债利率的下行预期增强，贵金属市场再次出现集中性空头抛压的环境已不具备，1160美元或已成为黄金的阶段性底部。

• 黄金避险属性回归：在风险资产价格回落、市场风险情绪减弱的背景下，黄金作为避险资产的需求有望回升，从而推动其价格强势上涨。

• 黄金基本面显著改善：2018年全球央行黄金储备增加651.5吨，同比增速达74%，创1971年以来新高。黄金的抗风险能力因全球央行的一致性购金行动而增强，标志着黄金基本面出现重大拐点。

• 金银比价差异持续：黄金与白银基本面存在本质差异，黄金供应增速小于需求增速，而白银则相反。黄金库存处于近十年低位，白银库存则创历史新高，表明二者价格走势将出现分化。

• 黄金板块投资建议：报告建议重点关注紫金矿业、山东黄金及鹏欣资源等黄金相关个股，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。

关键信息

2018年贵金属市场抛压原因

1. COMEX市场流动性增加：机构投资者和算法交易的集中涌入，导致黄金与白银的CFTC基金净空头持仓显著上升。
2. 美元指数持续走强：美元与黄金存在显著的负向关系，2018年美元强势压制黄金价格。
3. 美债收益率攀升：美10年期国债收益率突破3.2%，实际利率上升抑制黄金需求。

2019年贵金属市场变化

1. 美元下行压力加大：美联储政策转向宽松，美国经济数据波动，美元强势基础动摇。
2. 美债长端收益率下行预期增强：美联储缩表政策逐步结束，全球经济增长放缓预期，推动长端收益率下行。
3. 贵金属市场空头抛压环境改变：黄金价格已形成阶段性底部，市场基本面不再支持进一步下跌。

黄金基本面强化表现

• 2018年全球央行购金量同比增长74%，创历史最高。
• 黄金供应增速小于需求增速，而白银则相反。
• 黄金库存处于近十年低位，白银库存则为历史最高。
• 对冲基金对黄金配置兴趣浓厚，白银则未受青睐。

投资建议

• 紫金矿业：中国有色行业旗舰企业，资源储量丰富，2018年储量市值增长43.7%，2019年计划产量显著提升，给予“推荐”评级。
• 山东黄金：国内最大矿产金生产企业，拥有丰富资源储量，海外收购项目带来产量增长，给予“推荐”评级。
• 鹏欣资源：新兴黄金集团，拥有刚果（金）希图鲁矿及南非奥尼金矿，产品结构多元化，预计2020年黄金产量达5708kg，给予“推荐”评级。

风险提示

• 美元汇率超预期走强；
• 实际利率大幅攀升；
• 黄金避险属性超预期弱化；
• 相关企业的内生性风险。

行业数据概览

行业基本资料