抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块-20220103-安信证券-32页_2mb

A股市场配置与投资策略总结

核心内容

当前A股市场核心矛盾在于稳增长政策下对基本面的预期博弈，美联储加息等外围因素影响相对次要。尽管稳增长已形成一致预期，但市场在风险与机会上仍存在分歧，表现出短期反弹后可能因经济下行压力再度下跌的特征。历史数据显示，市场在盈利下行周期中通常会经历“政策底—市场底—经济底”的过程，且在经济底出现前会呈现磨底或反复震荡。

主要观点

• 市场情绪：12月市场风险偏好下降，低估值板块相对占优，高景气高估值赛道出现波动，公募基金与私募基金在配置策略上出现分化。
• 盈利下行周期：明年上半年A股将处于盈利下行趋势，需关注结构性行情和“价值搭台，成长唱戏”的配置逻辑。
• 政策与经济底：我们预判“经济底”可能出现在明年二季度，沪深300指数中期回摆概率较大，市场风格将逐渐均衡。
• 投资方向：智能化是2022年首选产业赛道，建议关注“一体两翼”布局，即以智能汽车产业链为主体，智能制造装备和数字经济为两翼。同时，以电力为核心的绿电产业链仍是重点。
• 板块配置：建议差异化超配低估值中的弹性板块，如化工（传统品种）、医药、电子和券商。

关键信息

• 历史规律：A股盈利下行周期中，市场通常经历政策底、市场底与经济底，其中政策底与市场底之间的间隔平均为6个月，市场底与经济底之间的间隔平均为4个月。
• 超额因子：在盈利下行周期中，不同阶段的超额因子表现不同。例如，在经济过热背景下，高ROE和高成长性公司表现较好；在经济衰退背景下，小市值和高毛利公司更受青睐。
• 市场表现：2004Q2-2005Q4盈利下行周期中，高ROE、高成长性、低估值、低波动的公司表现相对较好；2007Q2-2009Q1盈利下行周期中，高毛利率、中小市值和低PB高股息的公司占优。
• 政策影响：1月稳增长政策超预期可能性不大，经济数据仍不清晰，资金割裂局面将持续。破局信号包括年初信贷投放、扩内需政策落地以及新冠药物和加强针的推进。
• 风险提示：需关注疫情传播超预期、政策不及预期、中美关系恶化和海外货币政策变化等风险因素。

产业赛道评估

• 高景气高估值赛道：整体趋势中期看好，但短期波动性增强，需以时间换空间。
• 智能化赛道：作为2022年首选方向，建议布局智能汽车产业链、智能制造装备和数字经济。
• 长逻辑赛道：以电力为核心的绿电产业链依然是重中之重。

1月市场配置建议

• 公募基金：已布局稳增长背景下基本面向上的预期，建议关注12月社融数据公布后的延续性。
• 私募基金：仍聚焦于流动性预期，对弹性板块需求仍在。
• 配置策略：在低估值中寻找弹性板块，建议超配化工（传统品种）、医药、电子和券商。

市场特征与估值

• 市场行情：12月各大指数普跌，上证50相对占优，消费和房地产链表现较好。
• 估值情况：全A估值水平与社融同比具有较强相关性，中证500和中证1000指数与基本面背离明显。
• 资金动向：北向资金持续增持化工、电子等板块，私募与公募基金重仓股交集不高，导致资金割裂。

结论

当前市场不宜悲观，需耐心等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号。智能化和绿电产业链是主要配置方向，建议在低估值中寻找弹性板块，差异化超配化工、医药、电子和券商。整体来看，A股盈利下行周期中的超额因子呈现阶段性特征，需结合市场环境进行灵活配置。