20220103-安信证券-抓住大方向_在低估值中寻找弹性板块_32页_3mb

A股市场配置与投资策略总结

核心内容

当前A股市场处于稳增长政策预期与基本面下行压力的博弈中。尽管稳增长政策被广泛预期，但市场仍存在对经济数据不确定性的担忧。在美联储加息等外围因素影响下，市场风险偏好下降，导致资金配置出现割裂。整体来看，市场需要耐心等待政策明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，以破局当前困境。

主要观点

1. 市场风险偏好下降

   • 市场整体风险偏好边际回落，主要由于对美国货币政策加速紧缩的担忧以及经济数据的不确定性。
   • 公募基金在年末没有明显增量资金，导致高景气高估值赛道波动明显。
   • 私募基金则继续围绕流动性预期布局，对弹性板块需求仍在。

2. 市场风格与配置建议

   • 当前市场风格偏向价值，沪深300指数中期回摆概率大，风格会进一步均衡。
   • 春节后对指数应更加乐观，市场看好结构性行情。
   • 建议在低估值中寻找弹性板块，差异化超配化工（传统品种）、医药、电子和券商。

3. 智能化产业赛道布局

   • “智能化”是2022年A股首选产业赛道方向，提出“一体两翼”布局策略。
   • 智能汽车产业链为主体，智能制造装备（军工产业链、AR/VR、智能数控、工业机器人）和数字经济（网络安全、数字孪生、工业互联网）为两翼。
   • 绿电产业链作为长逻辑赛道，依然是重中之重。

关键信息

• 12月市场表现

  • 低价股、低估值指数涨幅最高，达到5%以上，高市盈率指数下跌8%。
  • 沪深300指数上涨2.24%，而创业板指下跌4.95%。
  • 消费和房地产链相对明显上涨，高景气高估值赛道出现波动。

• 盈利下行周期中的超额因子

  • 历史数据显示，A股盈利下行周期中，市场上涨通常并不顺利，尤其是在宏观调控主动刹车导致的基本面退坡情况下。
  • 在经济过热背景下，高ROE、高成长性、低估值、低波动的公司表现较好。
  • 在经济内生衰退背景下，市场偏好分化为追求确定性增长和弹性增长的两类公司。

• 2004Q2-2005Q4盈利下行周期

  • 宏观调控“急刹车”导致利润滑坡，全A利润增速从82.78%断崖式下滑至-21.76%。
  • 金融和消费反复轮动，成长行业跌幅居前。
  • 价值类因子表现较好，如高ROE、低PE、低波动率。

• 2007Q2-2009Q1盈利下行周期

  • 金融危机导致基本面断崖式下滑，全A利润增速一度下滑至-26.72%。
  • 市场主线以成长行业为主，如电气设备、农林牧渔涨幅居前。
  • 高毛利率公司相对占优，中小市值公司以及低PB高股息的价值类公司表现较好。

• 2010Q4-2012Q4盈利下行周期

  • 去杠杆下信用利差快速走阔，经济增速放缓。
  • 金融成长快速轮动为主线，周期消费为支线。
  • 超额因子包括高增长、高ROIC、高毛利、低负债等。

• 2014Q1-2016Q2盈利下行周期

  • 通缩危机下盈利大面积转亏，央行多次降准降息。
  • 市场偏好分化，确定性增长与弹性增长并存。
  • 超额因子包括小市值、高毛利、高周转、低负债等。

• 2017Q4-2020Q2盈利下行周期

  • 经济转型过程中基本面阵痛，通胀保持低位。
  • 价值类因子全面占优，如高ROE、低Beta、低市值等。
  • 市场偏好确定性增长，对公司质地要求较高。

市场趋势预测

• 1月市场预期

  • 公募基金已布局稳增长背景下基本面向上的预期，但预计稳增长政策超预期可能性不大。
  • 经济数据仍不清晰，资金割裂局面将持续。
  • 建议在低估值中寻找弹性板块，关注化工、医药、电子和券商。

• 破局信号

  • 年初信贷投放、扩内需政策落地、新冠药物及加强针推进。
  • 流动性宽松背景下，关注新基金发行“开门红”情况。
  • “价值搭台，成长唱戏”，春季躁动值得期待。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

附录：超额因子排名

图表索引

• 图1：2021年12月SW风格指数涨跌幅
• 图2：2021年12月涨幅靠前的主题指数涨跌幅
• 图3：12月沪深300成分涨幅贡献居前和靠后细分行业
• 图4：12月中证1000成分涨幅贡献居前和靠后细分行业
• 图5：近期中证500视角下收益率与基本面背离
• 图6：近期中证1000视角下收益率与基本面背离
• 图7：21年下半年公募基金发行明显放缓
• 图8：私募证券投资基金规模增速
• 图9：2021年下半年私募规模快速增长
• 图10：全A估值水平与社融具有较强相关性
• 图11：12月PMI回升主要来自于库存回补
• 图12：12月原材料库存大幅回升
• 图13：11月工业企业呈现加速累库
• 图14：上游工业企业利润回落，但中下游业绩改善并不明显
• 图15：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底
• 图16：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底
• 图17：A股历史四轮盈利下行周期复盘图
• 图18：A股盈利下行周期超额收益因子
• 图19：2004Q2-2005Q4年价值类因子表现较好
• 图20：2004Q2-2005Q4年盈利下行周期大盘白马股相对抗跌
• 图21：2004年通胀全面上扬
• 图22：2004年市场利率快速上行同时央行升准加息
• 图23：2004Q2-2005Q4行业轮动：金融和消费反复轮动为主，成长为辅
• 图24：2007Q2-2009Q1年盈利下行周期小盘股相对占优
• 图25：2007Q2-2009Q1年盈利下行周期小盘股相对占优
• 图26：2008年中通胀接近两位数
• 图27：2007年央行开始连续升准加息
• 图28：2007-2009行业轮动：上半场金融消费轮动，下半场成长为主
• 图29：2010-2012行业轮动：喝酒吃药是主线，金融周期成长轮动为支线
• 图30：2014-2016行业轮动：金融成长快速轮动为主线，周期消费为支线
• 图31：2017Q4-2020Q2行业轮动：消费成长快速轮动
• 图32：2017-2020年价值类因子全面占优

总结

当前A股市场处于稳增长政策与基本面下行压力的博弈中，建议投资者在低估值中寻找弹性板块，关注化工、医药、电子和券商。智能化产业赛道是首选方向，包括智能汽车产业链、智能制造装备和数字经济。市场风格将向价值倾斜，但成长因子在特定周期中也有表现。需等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等信号，以破局当前困境。