新供给价值重估理论（二）：金融供给侧改革与信用释放-20190414-华泰证券-19页_1mb

金融供给侧改革与信用释放总结

核心内容

本报告围绕“金融供给侧改革与信用释放”展开，提出新供给价值重估理论，认为在供给侧改革的背景下，通过优化金融资源配置，改善融资结构，可以有效缓解实体经济、产业升级和优质民营企业融资难、融资贵的问题，从而推动经济潜在增速提升，实现人民币核心风险资产的重估。

主要观点

• 改革背景：当前中国经济面临下行压力，但政府更倾向于从供给端入手，而非过度刺激需求。金融供给侧改革旨在通过改善金融服务，推动产业升级和民营经济的发展。
• 三大融资需求未满足：
  • 实体经济融资不足
  • 产业升级融资方式不匹配
  • 优质民营企业融资渠道受限
• 四大供给改革方向：
  • 风险投资应成为重要融资渠道
  • 贷款应避免所有制歧视
  • 完善高收益债市场
  • 完善股票市场注册制
• 两大改革抓手：
  • 银行体系：从“大而不强”向“优质高效多样化”转型
  • 资本市场：建立多层次市场，重点发展科创板，支持科技创新企业
• 信用释放路径：
  • 金融供给侧改革遵循“破旧立新”的路径
  • 去杠杆后，信用逐步释放，推动风险资产重估
  • 通过政策引导（如MPA考核、定向降准、利率市场化）改善融资结构，释放信用

关键信息

实体经济融资需求未满足

• 社融同比增速持续下滑，显示实体经济融资受限
• 融资结构以间接融资为主，缺乏对成长型企业的直接支持
• 民营企业融资比例远低于其在经济中的比重，存在结构性失衡

产业升级融资需求未满足

• 产业结构快速转型，新兴行业如人工智能、5G等发展迅速
• 成长期企业更依赖直接融资和股权融资，但当前市场结构不匹配
• 科创板设立旨在提高科创企业直接融资比例，促进其发展

优质民营企业融资需求未满足

• 民营企业贡献了大量税收、GDP和技术创新
• 民营企业融资难、融资贵，需通过多元化融资渠道解决
• 银行体系需优化考核机制，避免所有制歧视

银行体系改革

• 建立多层次、广覆盖、有差异的银行体系
• 增加中小金融机构数量和业务比重
• 改进小微企业和“三农”金融服务
• 普惠金融事业部模式可推广至其他商业银行

资本市场改革

• 科创板作为多层次资本市场的重要一环，推动直接融资发展
• 注册制试点有助于降低上市门槛，支持创新型企业融资
• 资本市场需完善基础性制度，提升市场透明度和流动性

信用释放机制

• 金融供给侧改革通过“破旧”和“立新”推动信用释放
• MPA考核引导银行增加对小微企业的贷款投放
• 银保监会设定“一二五”目标，推动民营企业融资比例提升
• 利率市场化有助于降低风险溢价，改善融资成本

历史借鉴：美国1907-1908年金融恐慌

• 1907年美国金融恐慌因信用收缩导致股市暴跌
• 银行家联合政府注入流动性，修复市场信心
• 信用释放后，股市风险偏好修复，出现反弹
• 金融恐慌加速了美联储的建立，为后续信用传导机制奠定基础

风险提示

1. 金融供给侧结构性改革政策落地不及预期
2. 改革过程中困难高于预期，可能面临制度惯性阻力
3. 经济下行趋势超预期，可能制约资产价值重估

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