新供给价值重估理论（三）：地产政策周期异化与科技周期孕育-20190422-华泰证券-27页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告围绕“地产政策周期异化与科技周期孕育”展开，提出“新供给价值重估理论”作为分析框架，强调通过发展科技周期，以提高全要素生产率和经济潜在增速，从而摆脱对房地产政策的依赖。

主要观点

• 地产政策周期：自2008年以来，中国经济周期主要受地产政策影响，形成了大约3年的周期性特征。
• 政策异化：自2016年10月起，因城施策的调控措施使得地产政策周期异化，地产政策逐渐成为宏观经济波动的稳定器，而非放大器。
• 科技周期的触发：科技周期是摆脱地产政策周期的唯一方法，是实现高质量发展的重要路径。
• 科技基础设施：当前中国处于科技周期孕育期，应重点发展科技基础设施，以促进技术的广泛商用和深入应用。
• 科技周期雏形：以物联网、云计算、大数据、人工智能为主的信息技术设施已初步形成，未来需进一步融合与应用。
• 科创板的重要性：科创板是促进科技周期的重要举措，有助于提高科技创新企业的融资效率，增强资本市场对实体经济的包容性。

关键信息

一、2008年后中国经济周期主要是地产政策周期

• 房地产产业链长，与宏观经济关联度高。
• 地产行业景气度显著受政策影响，政策是地产周期变化的重要因素。
• 2008年后，房地产相关指标与经济增长指标高度吻合，显示地产政策周期对经济有显著影响。

二、2016年10月以后因城施策的房地产调控措施使得地产政策周期异化

• 一线城市和部分重点二线城市房价上涨明显，三四线城市则因去库存政策而表现强劲。
• 人口落户政策和棚改货币化安置政策有效去库存，但可能对房价造成短期推升。
• 未来三四线城市棚改货币化力度减弱，一二线城市地产政策将逐渐放松。

三、中国摆脱地产政策周期困扰的唯一方法是促发科技周期

• 美国90年代通过互联网技术发展触发科技周期，提高了全要素生产率。
• 科技周期的触发依赖于政府的长周期科技投入，而非仅靠商业资本。
• 供给侧改革的目标是通过科技发展提升经济质量，实现高质量发展。

四、当前是科技周期孕育期，应该重点发展科技基础设施

• 美国在50-60年代的军工和航空航天领域投入，为后续科技周期奠定了基础。
• 70-80年代，通过法案推动技术转移，促进高新技术向私人部门转移。
• 中国当前正处于培育科技基础设施的关键阶段，需前瞻谋划和系统部署。

五、科技周期雏形出现，未来仍需探索广泛应用于生产生活的具体形态

• 以物联网、云计算、大数据、人工智能为主的信息技术设施已经初步形成。
• 这些技术之间存在层层递进、相互融合的关系，需进一步整合形成系统的产业化和商用化体系。
• 资本市场，尤其是科创板，将在促进科技周期中发挥重要作用。

图表目录

• 图表1：房地产产业链
• 图表2：房地产带动上游原材料产业发展
• 图表3：房地产推动下游产业发展
• 图表4：房地产行业的政策周期变动
• 图表5：房地产周期性政策梳理
• 图表6：房地产开发投资完成额变动与工业增加值的变动一致
• 图表7：上市房企利润增速和沪深股票利润总和变动一致
• 图表8：商品房销售面积变动领先与GDP不变价变动
• 图表9：70个大中城市的新建商品住宅指数同比走势
• 图表10：70个大中城市二手住宅价格同比走势
• 图表11：2018年多数省份超额完成棚改计划，2019年大部分省份棚改计划安排下降
• 图表12：2018年四季度以来，地方房地产调控政策边际变化
• 图表13：纳斯达克指数1995~2000年涨幅超过450%
• 图表14：1995-1999年信息业行业增加值迅速增长
• 图表15：上世纪90年代是美国全要素生产率增速较快的时期
• 图表16：高端制造业（统计局口径）投资增速近年来持续明显高于整体制造业
• 图表17：政府科研支出在上世纪50-60年代出现大幅提升
• 图表18：50-60年代美国政府先后在国防和非国防领域增加研发支出
• 图表19：ARPA成立后，政府国防科研支出大幅提升
• 图表20：NASA成立后，非国防科研支出大幅提升
• 图表21：阿波罗计划时期，NASA支出占比大幅提升
• 图表22：政府研发支出中三类别占比
• 图表23：美国三类研发支出对政府资金依赖度
• 图表24：信息技术行业IPO公司猛增，科技周期逐步开启
• 图表25：90年代美国信息通信技术生产行业对GDP的拉动大幅提高
• 图表26：90年代美国GDP增速迅速走高，超过全球及高收入国家水平
• 图表27：美国GDP占全球的比重在90年代快速提高
• 图表28：2017年中国物联网应用图谱
• 图表29：2018年中国云计算产业生态图谱
• 图表30：2018年中国大数据产业图谱
• 图表31：人工智能发展行业应用
• 图表32：物联网、云计算、大数据、人工智能的关系是层层递进的
• 图表33：科创板设立是对创新发展战略和资本市场改革的双重响应

风险提示

• 金融供给侧改革政策落地不及预期
• 经济回落压力加大，地产政策被动放松，改革受到冲击

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