新供给价值重估理论（一）：从供给侧看全球资本流动-20190411-华泰证券-22页_1mb

文档总结：从供给侧看全球资本流动与新供给价值重估理论

核心内容

本文围绕“新供给价值重估理论”展开，探讨供给侧改革对全球资本流动的影响，以及中国在科技创新、劳动力素质提升和对外开放政策方面的潜力，进而推动人民币资产价格重估。

主要观点

• 供给侧改革是推动经济增长的关键：中国经济过去依赖需求侧拉动，当前面临潜在增速下滑的问题，供给侧改革旨在通过技术进步（A）、劳动力（L）、资本（K）和资源（T）的优化配置来提高经济潜在增速。
• 美元周期与资本流动密切相关：美元的升值与贬值周期影响资本流向，贬值周期资本流向新兴市场，升值周期资本回流美国。
• 历史经验表明资本流动与供给侧优势紧密相关：
  • 拉美国家：依靠资源禀赋（T）在布雷顿森林体系崩溃后吸引外资。
  • 东亚四小龙：依靠劳动力禀赋（L）在1985年广场协议后吸引外资。
  • 美国：依靠科技（A）和资本（K）在1995年至2002年吸引资本回流。
  • 金砖国家：在2002年至2011年间，凭借资源和人口红利吸引资本流入。
• 未来十年中国有望成为资本流入的中心：随着美国面临债务上限和贸易逆差压力，美元进入贬值周期，资本将重新流入新兴市场。中国在科技（A）、劳动力质量（L+）和组织方式（F）方面的多重突破，将吸引全球资本流入，推动人民币资产价格重估。

关键信息

一、美元周期与资本流动

• 美元周期通常呈现7年升值、10年贬值的特征。
• 在美元贬值周期中，资本流向新兴市场；升值周期中，资本回流美国。
• 历史上，美元贬值周期中，拉美、东亚、金砖国家等均受益于资本流入。

二、历史案例分析

1. 1971-1973：布雷顿森林体系崩溃

   • 美元进入弱势周期，资本流向拉美国家。
   • 拉美国家依靠资源禀赋（T）和初级产品出口带动经济增长。

2. 1978-1985：美国加息应对滞胀

   • 美元进入升值周期，资本回流美国。
   • 美国资本（K）占优，带动经济改善。

3. 1985-1995：劳动力禀赋推动东亚发展

   • 平方协议后美元贬值，资本回流东亚。
   • 东亚四小龙凭借劳动力优势吸引外资。

4. 1995-2002：科技周期推动美国资本回流

   • 互联网繁荣带动科技（A）发展，资本回流美国。
   • 美国科技周期带动经济增长，吸引资本流入。

5. 2002-2011：金砖国家成为资本流入热土

   • 金砖国家凭借人口红利和资源禀赋吸引资本。
   • 全球化推动了金砖国家的经济快速发展。

6. 2011-2018：美国再工业化与科技周期幻觉

   • 美国通过再工业化和人工智能推动资本回流。
   • 美国科技周期较弱，资本回流力度不及前几次。

三、未来十年中国资本吸引力

• 美国面临债务和贸易压力：美元贬值是趋势，资本将重新流入新兴市场。
• 中国供给侧改革：在技术（A）、劳动力质量（L+）和组织方式（F）方面将实现多重突破。
• 具体措施：
  • 科技创新：提高全要素生产率，发展高技术制造业。
  • 教育提升：提高国民受教育水平和劳动力技能，强化人口质量红利。
  • 对外开放：吸引外资，促进生产要素组织方式（F）优化，推动经济改革。

四、风险提示

• 中国经济下行存在超预期概率，可能对股市造成冲击。
• 对外开放政策若未如期落地，可能影响资本回流逻辑。

图表目录摘要

• 图表1：国际资金流动与供给侧长周期变量密切相关。
• 图表2：20世纪70年代美国基本面弱于欧日，美元指数回落。
• 图表3：拉美经济增长强于美欧。
• 图表4：拉美国家是重要的原油生产国。
• 图表5：布雷顿森林体系破裂后资源品涨价。
• 图表6：资源品涨价利好拉美经济。
• 图表7：70年代末美国经济呈现滞胀。
• 图表8：第二次石油危机期间油价上涨。
• 图表9：美联储加息推高长端利率，美元进入升值周期。
• 图表10：资本回流美国，美元指数上升。
• 图表11：拉美国家外债杠杆率上升。
• 图表12：拉美经济高增速难以持续。
• 图表13：美国高利率吸引资本回流。
• 图表14：广场协议引导美元贬值。
• 图表15：东亚四小龙外贸依存度上升。
• 图表16：亚洲四小虎工业占比提高。
• 图表17：互联网繁荣时期经济表现良好。
• 图表18：信息行业高速发展。
• 图表19：资本回流美国，预期新经济高回报。
• 图表20：美元指数升值近40%。
• 图表21：东南亚货币对美元贬值。
• 图表22：东亚股指受金融危机冲击。
• 图表23：金砖国家经济增长强劲。
• 图表24：金砖国家股市持续增长。
• 图表25：金砖国家吸引资本流入。
• 图表26：金砖国家FDI显著增加。
• 图表27：美国制造业复苏领先。
• 图表28：制造业增加值占GDP比重稳定。
• 图表29：再工业化提高制造业利润。
• 图表30：2011年美国迎来资本回流小高潮。
• 图表31：本轮美联储加息力度不及以往。
• 图表32：美国长期财政赤字。
• 图表33：美国债务上限问题严重。
• 图表34：中国推动生产要素升级。
• 图表35：科技进步对经济增长贡献率提升。
• 图表36：教育支出占财政支出比例高。
• 图表37：我国国民受教育水平提高。

结论

中国通过供给侧改革，有望在科技、劳动力质量和对外开放方面实现突破，吸引全球资本回流，推动人民币资产价格重估。然而，这一过程仍面临经济下行和政策落地不及预期等风险。