新供给价值重估理论（一）_从供给侧看全球资本流动_20页_903kb

从供给侧看全球资本流动与人民币资产价值重估

核心内容

本文围绕“新供给价值重估理论”展开，分析了全球资本流动与美元周期之间的关系，并探讨了中国在供给侧改革背景下吸引资本流入、推动人民币风险资产重估的可能性。文章通过历史案例回顾，指出不同阶段美元周期与资本流动方向之间的联系，以及供给侧变量（技术A、劳动力L、资本K、资源T、组织方式F）对资本流动的决定性影响。

主要观点

1. 美元周期与资本流动的长周期关系

   • 历史数据显示，美元周期呈现出7年升值、10年贬值的规律。
   • 在美元贬值周期中，资本倾向于流向新兴市场国家，如拉美、东亚、金砖国家等。
   • 在美元升值周期中，资本回流美国，尤其在技术、资本等要素占优的背景下。

2. 供给侧改革是推动经济增长与吸引资本的关键

   • 供给侧改革的核心在于通过技术进步、劳动力优化、组织方式变革等手段提升全要素生产率，从而推动经济潜在增速或缓解下行压力。
   • 中国自2015年启动供给侧改革，旨在解决经济增速下滑问题，并通过改革开放应对中美贸易摩擦，优化生产要素配置。

3. 历史案例分析

   • 1971-1973年：美元进入弱势周期，拉美国家凭借资源禀赋优势吸引资本流入。
   • 1978-1985年：美元升值周期中，美国通过加息和减税吸引资本回流，资本K成为关键。
   • 1985-1995年：美元弱势周期中，东亚四小龙凭借劳动力禀赋优势吸引外资。
   • 1995-2002年：美国科技周期带动资本回流，科技A成为主要驱动因素。
   • 2002-2011年：金砖国家成为资本流入的热土，依托人口、资源等禀赋优势。
   • 2011-2018年：美国再工业化与科技周期幻觉吸引资本回流，但整体力度不及历史周期。

4. 未来十年，中国有望成为资本流入的首选地

   • 随着美国债务上限问题和贸易逆差压力，美元进入下行周期，资本将重新流入新兴市场。
   • 中国在科技创新（A）、技术型劳动力（L+）及组织方式（F）方面具备多重突破潜力，从而吸引资本流入，推动人民币风险资产价格重估。

关键信息

美元周期与资本流动

• 美元升值周期：资本回流美国，尤其是技术、资本要素占优的时期。
• 美元贬值周期：资本流向新兴市场，如拉美、东亚、金砖国家等，依赖其资源、人口等禀赋优势。

中国供给侧改革的支撑因素

• 科技创新（A）：科技进步对经济增长贡献率从2010年的50.9%提升至2018年的58.5%。
• 劳动力质量（L+）：通过教育投入和技能提升，增强人口质量红利。
• 组织方式（F）：通过对外开放吸引外资，推动生产要素配置优化。

政策支持

• 金融供给侧改革：科创板等资本市场改革举措，引导资金向科技创新企业聚集。
• 教育投入：教育支出占财政支出比例持续稳定在14%以上，2018年为14.6%。
• 对外开放：2018年之后，中国进一步放宽外资准入，包括汽车行业、金融行业等，吸引外资企业入驻。

风险提示

• 中国经济下行风险：若经济超预期下行，将对股市形成冲击。
• 对外开放政策落地不及预期：可能影响资本回流逻辑。

历史案例总结

中国未来资本吸引力支撑因素

1. 科技创新：推进“创新驱动发展战略”，提升全要素生产率。
2. 教育与人力资本：提高国民受教育水平，增强劳动力质量。
3. 对外开放与改革：通过吸引外资推动组织方式优化，促进生产要素配置效率提升。

图表说明（关键数据）

• 图表1：国际资金流动与供给侧长周期变量密切相关。
• 图表35：科技进步对经济增长贡献率从2010年50.9%提高至2018年58.5%。
• 图表36：教育支出占比最高，稳定在14%以上。
• 图表37：我国国民受教育水平逐步提高。

结论

中国在供给侧改革背景下，有望通过科技创新、劳动力质量提升及对外开放等手段，增强对全球资本的吸引力，推动人民币核心风险资产价格重估。未来十年，随着美元进入下行周期，中国有望成为资本流入的首选市场，支撑经济潜在增速提升。