20150323-兴业证券-全聚德-002186.SZ-经营企稳_改革初见成效_O2O模式或带来惊喜_11页_1mb

报告摘要

全聚德 (002186) 详细总结

核心内容

全聚德在2014年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管营收小幅下滑，但净利润同比增长14.04%，表明公司通过提升经营效率和财务费用下降成功应对了行业不景气的环境。公司积极推行“餐饮+食品”双轮驱动模式，并尝试通过O2O模式进行业务转型，提升品牌影响力。

主要观点

经营企稳，改革初见成效
- 2014年公司营收18.46亿元，同比下降2.96%；净利润1.26亿元，同比增长14.04%。
- 净利润增长主要来自餐饮毛利率提升1.635个百分点，管理费用下降7.78%，财务费用下降17.13%，以及投资收益增长59.64%。
- 公司引入IDG和华住作为战略投资者，与特劳特咨询合作，推动战略定位和经营模式的优化。
聚焦宴请市场，推进O2O模式
- 餐饮业务聚焦宴请市场，实施“50+50”菜单战略，减少低点击率菜品，提升毛利率。
- 14年上线在线服务平台，拓展线上销售渠道，与京东、1号店等电商平台合作，推进O2O模式。
- 公司计划在2015年加快O2O布局，实现商品跨地域销售，推动食品产业跨越式发展。
门店策略调整，聚焦区域发展
- 公司14年新增1家门店，其中加盟店2家，关闭1家丰泽园，放缓扩张速度，实施门店小型化、菜品精简化策略。
- 母公司餐饮收入占比接近70%，三家老字号门店仍是业绩核心。
- 异地直营门店亏损减少，但整体表现仍不佳，公司暂缓上海旗舰店建设，集中资源发展北京和新疆。
财务状况改善
- 三项费用率总计33%，同比下降3个百分点，财务费用下降显著。
- 资产负债率下降至19%，流动比率和速动比率分别提升至2.90和2.70，显示偿债能力增强。
- 2015-2017年EPS预测分别为0.51元、0.60元、0.72元，盈利能力持续增强。
盈利预测及投资评级
- 维持“增持”评级，认为公司转型持续推进，内部激励到位，直营门店利润提升空间大。
- 预计2015-2017年净利润分别增长25.66%、17.96%、19.71%，显示公司盈利能力持续改善。

关键信息

市场数据
- 收盘价：21.86元
- 总股本：308.46百万股
- 流通股本：280.60百万股
- 总市值：6743百万元
- 流通市值：6134百万元
- 净资产：1307百万元
- 总资产：1724百万元
- 每股净资产：4.24元
财务指标
- 营业收入：1846百万元（2014）→ 1869百万元（2015E）→ 1974百万元（2016E）→ 2167百万元（2017E）
- 净利润：126百万元（2014）→ 158百万元（2015E）→ 186百万元（2016E）→ 223百万元（2017E）
- 毛利率：57%（2014）→ 57%（2015E）→ 58%（2016E）→ 57%（2017E）
- 净利率：7%（2014）→ 8%（2015E）→ 9%（2016E）→ 10%（2017E）
- ROE：10%（2014）→ 11%（2015E）→ 12%（2016E）→ 12%（2017E）
- 每股收益：0.42元（2014）→ 0.51元（2015E）→ 0.60元（2016E）→ 0.72元（2017E）
- 每股经营现金流：0.58元（2014）→ 1.06元（2015E）→ 1.04元（2016E）→ 1.23元（2017E）
风险提示
- 食品安全风险
- 转型效果不及预期

投资建议

维持“增持”评级，认为公司“品牌+资本”模式和O2O布局将带来积极影响。
2015-2017年EPS预测分别为0.51元、0.60元、0.72元，显示公司盈利持续改善。

财务比率

PE：48.0（2014）→ 38.2（2015E）→ 32.4（2016E）→ 27.1（2017E）
PB：4.6（2014）→ 4.1（2015E）→ 3.7（2016E）→ 3.4（2017E）
资产周转率：118%（2014）→ 103%（2015E）→ 100%（2016E）→ 102%（2017E）
ROE：10%（2014）→ 11%（2015E）→ 12%（2016E）→ 12%（2017E）

总结

全聚德在2014年通过优化经营效率和财务费用管理，实现了净利润的显著增长，尽管营收小幅下滑。公司正积极转型，聚焦宴请市场，并尝试通过O2O模式提升品牌影响力和销售渠道。尽管异地直营门店仍存在亏损，但公司已采取策略性调整，暂缓部分门店建设，集中资源发展核心区域。财务状况持续改善，费用率下降，盈利能力增强，预计未来三年公司盈利将继续增长。公司引入战略投资者和特劳特咨询，推动市场化改革和品牌升级，具有较大的发展潜力。

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