水泥行业_行业盈利改善_供给侧改革初见成效_20页_4mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017-2019年水泥行业的整体发展趋势及主要企业表现，指出行业需求趋稳，维持在24亿吨左右，短期内受益于供给侧改革和错峰生产政策，行业利润有望增长。同时，推荐安徽海螺水泥（914 HK）为买入，中国建材（3323 HK）为中性评级。

主要观点与关键信息

行业需求与增长

• 需求趋稳：预计2017-2019年全国水泥年需求维持在24亿吨，与2016年持平。
• 需求结构：主要由基础设施建设（占比41-43%）、房地产和农村需求构成，其中基建投资是主要增长动力。
• 房地产投资：2017年预计增长6%，2018-2019年将维持个位数增长。
• 基建投资：预计2017年增长20%，2018-2019年维持15%以上增长。

行业盈利改善

• 短期改善：2017年水泥均价上涨30元/吨，吨毛利上涨10-15元/吨，全国水泥行业利润同比增长23%达640亿元。
• 长期趋势：2018-2019年利润稳定增长13-15%，主要依赖行业整合和去产能的持续推进。
• 成本因素：煤价占水泥生产成本的30-40%，预计2017年煤价同比增长30%，推动水泥价格和利润上涨。

行业政策与供给侧改革

• 行政手段：错峰生产、取消低标号水泥等政策短期内缓解供需矛盾，推动水泥价格上涨。
• 去产能：2016年水泥熟料新增产能连续第六年下降，但总产能仍在扩张，预计2017-2019年继续去产能。
• 行业整合：区域市场集中度较高，如华中南地区前五大企业集中度超过80%，有助于价格稳定和行业整合。

重点公司分析

• 安徽海螺水泥（914 HK）：

  • 成本控制能力强，产品毛利水平高。
  • 区位优势明显，熟料生产地资源丰富，水运成本低。
  • 海外业务增长迅速，预计2020年海外产能达5,000万吨。
  • 预计2017-2019年净利润同比增长30% /5% /6%，ROE保持在13%左右，高于行业平均。
  • 当前市盈率11.3倍，估值偏低，目标价31.5港元，给予买入评级。

• 中国建材（3323 HK）：

  • 估值合理，但净利率恢复慢于同业。
  • 大规模兼并重组影响资产负债和现金流，给予中性评级。
  • 目标价4.8港元，对应2017年预测市净率0.52倍。

区域市场表现

• 华东和西南地区：是主要的水泥增量区域，需求稳定，库存比较低。
• 京津冀、长三角、广东：库存比低于60%，市场表现良好。
• 东北市场：价格涨幅大，但销量低。
• 川渝地区：行业集中度不高，价格难以维持。

行业估值与盈利预测

• 行业估值：当前前瞻市净率在历史低位徘徊，预计未来有恢复空间。
• 盈利预测：2017年行业利润同比增长23%，2018-2019年稳定增长13-15%。
• 公司估值：安徽海螺水泥的前瞻市盈率11.3倍，市净率1.43倍，低于行业平均水平。
• 盈利指标：安徽海螺水泥2017年毛利率预计33-35%，净利率17-18%，ROE预计13.3%。

投资建议

• 安徽海螺水泥（914 HK）：受益于行业整合和去产能，推荐买入。
• 中国建材（3323 HK）：估值合理，但需关注兼并重组对财务状况的影响，给予中性评级。

图表与数据参考

• 图1：全国新投产新型干法熟料产能情况
• 图2：水泥产量与基建、房地产投资增速
• 图3：全国平均库存比
• 图4：水泥均价与煤炭价格指数变化
• 图5：水泥行业利润预测
• 图6：行业平均市净率与ROE
• 图7：全国水泥平均价格回升
• 图8：2016年行业利润增长
• 图9：2017E水泥需求三大板块预测
• 图10：基建、房地产投资与水泥产量增长
• 图11：全国水泥产量预测假设
• 图12：主要行业政策
• 图13：各省市水泥去产能目标
• 图14：全国新投产新型干法熟料产能
• 图15：2,500t/d以下小生产线占比
• 图16：各省市停窑天数
• 图17：北方15省12月熟料产能和产能发挥率
• 图18：企业并购案例数量
• 图19：全国前十大水泥企业市场集中度
• 图20：水泥生产成本主要组成
• 图21：水泥价格与煤炭价格指数变化
• 图22：行业利润预测假设
• 图23：2016年六大区域水泥产量占比
• 图24：2017年1-5月各主要地区水泥产量
• 图25：长江与全国水泥价格指数
• 图26：全国平均水泥库存比
• 图27：华东地区P.O.42.5散装水泥平均价格
• 图28：中南地区P.O.42.5散装水泥平均价格
• 图29：西南地区P.O.42.5散装水泥平均价格
• 图30：西北地区P.O.42.5散装水泥平均价格
• 图31：公司历年水泥产能利用率
• 图32：公司熟料生产线数量分布
• 图33：公司与全国水泥销量同比增长
• 图34：公司吨毛利
• 图35：公司业务收入分布
• 图36：公司历年水泥产能利用率
• 图37：公司熟料生产线数量分布
• 图38：公司与全国水泥销量同比增长
• 图39：公司吨毛利变化
• 图40：公司2017-2019E年水泥销量增长
• 图41：公司2015-2019E净利润增长
• 图42：公司2017E水泥营业成本组成
• 图43：公司2015-2019E生产成本
• 图44：各项费用及占收入比率情况及预测
• 图45：利润表及盈利预测

结论

水泥行业在2017-2019年将受益于供给侧改革和行业整合，盈利水平有望稳步提升。安徽海螺水泥作为优质龙头，具备成本控制能力强、区位优势明显、盈利稳定的特征，是当前行业复苏中的主要受益者。中国建材虽然估值合理，但需关注其兼并重组带来的财务压力。整体来看，行业估值偏低，存在恢复空间，推荐关注具备行业整合优势的龙头企业。