20140625-兴业证券-全聚德-002186.SZ-业绩回暖_改革跟进；品牌价值亟待挖掘_13页_659kb

全聚德（002186）深度跟踪报告总结

核心内容概述

全聚德（002186）作为一家拥有百年历史的中国老字号餐饮企业，自2007年上市以来，其业绩保持了持续的高增长，但2013年因行业整体下滑和非经常性因素影响，净利润首次出现下滑。报告指出，全聚德的业务结构中，食品加工业务（尤其是三元金星和仿膳食品）已成为利润的主要来源，而餐饮业务由于异地直营门店扩张效果不佳，未能充分展现其品牌价值。2014年6月，全聚德发布增持评级，认为其在治理结构改善、管理层激励有望落实的背景下，中长期发展潜力巨大。

主要观点

1. 业绩回顾与增长动力

• 全聚德自2007年上市以来，净利润保持了持续增长，年复合增速达18.8%。
• 2013年是唯一一次净利润下滑，主要由于行业寒流和非经常性损失。
• 近年来，食品加工业务成为业绩增长的主要推动力，尤其是仿膳食品公司自2010年成立以来，净利润增速显著，2013年达46.2%。

2. 业务结构分析

• 公司权益净利润由餐饮和食品加工业务共同支撑，其中食品业务贡献超过59%。
• 北京老字号门店（和平门店、前门店、王府井店）仍是餐饮业务的核心利润来源，贡献约90%的母公司净利润。
• 异地直营门店扩张效果不佳，多数持续亏损，2013年关闭哈尔滨店。

3. 战略调整与改革

• 2011年起，公司进入二次创业调整期，尝试多种发展策略，如团膳、特许经营、托管、收购等。
• 2013年引入战略投资者IDG和华住集团，推动公司治理结构改善和国企改革。
• 聘请特劳特咨询公司进行品牌战略规划，聚焦“全聚德烤鸭”品牌，集中资源发展宴请市场，放弃家常菜。

4. 募投项目与食品业务发展

• 募投项目重点在于食品工业，包括熟食车间、生产基地、中央厨房、网点建设等。
• 食品业务在产能提升和销售网络拓展的推动下，预计将保持快速增长，2014-2016年EPS分别为0.55元、0.69元、0.84元。

5. 国企改革与激励措施

• 公司计划进一步加强门店激励，尤其是对门店经理的激励。
• A股旅游企业改革加速，全聚德有望成为国企改革的排头兵，管理层期权激励值得期待。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2014-06-25
• 收盘价：17.21元
• 总股本：283.12百万股
• 流通股本：280.10百万股
• 总市值：5056.52百万元
• 流通市值：5002.56百万元
• 净资产：943.5百万元
• 总资产：1375.75百万元
• 每股净资产：3.33元

财务指标

战略投资者引入

• IDG资本管理（香港）有限公司：认购1782万股，持股比例5.78%，锁定期36个月。
• 华住酒店管理有限公司：认购713万股，持股比例2.31%，锁定期36个月。
• 募集资金总额：不超过3.5亿元，用于食品工业产能扩张及网点建设。

募投项目

股权变化

结论

全聚德在2014年迎来了业绩恢复与战略调整的关键节点，食品加工业务的快速增长体现了老字号品牌的潜力。同时，公司通过引入战略投资者和聘请特劳特咨询，开启了品牌聚焦与管理优化的新阶段。尽管餐饮业务在异地扩张上仍面临挑战，但北京老字号门店的稳定盈利及未来区域旗舰店的建设，为餐饮业务复苏提供了希望。公司治理结构改善与管理层激励有望进一步释放增长潜力，未来发展前景乐观，维持“增持”评级。