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方大特钢（600507.SH）2018年三季报总结

核心内容

方大特钢在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，其归母净利润、毛利润和经营现金流均创下单季历史最佳水平。公司2018年前三季度归母净利润达到23.15亿元，同比增长50.35%；第三季度单季归母净利润达10.09亿元，同比增长20.8%，环比增长34.8%，超出市场预期。

主要观点

• 盈利质量提升：公司第三季度盈利质量显著提升，毛利润达到16.36亿元，经营净现金流高达19.62亿元，创历史最佳。
• 业绩驱动因素：
  • 产量增长：第三季度钢铁产量同比增长11%至114万吨，创同期历史最高。
  • 钢价上涨：市场钢价上涨，螺纹钢毛利环比增长11%。
  • 管理费用下降：第三季度管理费用环比下降37%，显示出公司降本增效成效显著。
• 环保限产影响：预计秋冬季环保限产将对钢铁行业供给形成压制，有助于维持钢价和利润水平。
• 产品结构：螺纹钢为公司主要产品，占比达54%；弹簧扁钢和汽车板簧为特色产品，合计占比约26%。
• 估值与评级：基于公司良好的盈利能力和行业前景，上调2018-2020年预期归母净利润，维持“买入”评级，目标价12.35元，对应2018年5.3倍PE估值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为127.82亿元，同比增长26.22%。
• 归母净利润：2018年前三季度为23.15亿元，同比增长50.35%。
• 第三季度归母净利润：10.09亿元，同比增长20.8%，环比增长34.8%。
• 毛利润：第三季度为16.36亿元，创单季历史最佳。
• 经营净现金流：第三季度为19.62亿元，创单季历史最佳。
• 资产负债率：第三季度为51.08%，环比Q2下降8.8个百分点。

业绩增长分析

• 同比分析：第三季度归母净利润增长主要由于钢铁产量增加和吨钢净利润提升。
• 环比分析：第三季度归母净利润增长主要受益于钢价上涨和管理费用下降。

产品结构

• 主要产品：螺纹钢（营收占比54%）、线材（营收占比16%）。
• 特色产品：弹簧扁钢和汽车板簧，合计营收占比约26%。
• 子公司表现：江西方大特钢汽车悬架集团有限公司2017年净利润为7972万元，2018年上半年净利润为3067万元，同比增长17.5%。

股东变动

• 第三大股东：李非文先生计划在未来6个月内减持不超过3%的股份，可能对公司股价构成压力。
• 质押解除：李非文先生已解除部分股权质押，但仍有9304万股质押，占其所持股份的88.06%。

估值与评级

• 盈利预期：上调2018-2020年归母净利润预期至33.84亿元、34.77亿元、35.68亿元。
• EPS预期：2018年为2.33元，2019年为2.40元，2020年为2.46元。
• PE估值：当前PE（2018E）为4.6倍，参照可比公司估值，给予方大特钢2018年5.3倍PE估值，目标价12.35元。
• 可比公司：包括杭钢股份、三钢闽光、马钢股份，其2018年PE分别为6.4倍、4.3倍、5.3倍。

风险提示

• 钢价波动：行业供给或需求变化可能导致钢价波动。
• 公司治理：管理、生产及财务风险。
• 大股东减持：可能对股价造成压力。
• 大盘波动：整体市场环境变化可能影响公司表现。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容和观点反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

特别声明

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