20130815-广发证券-方大特钢-600507.SH-子公司经营情况同比好转_业绩略超预期_11页_1mb

方大特钢（600507.SH）总结

核心内容

方大特钢2013年上半年实现营业总收入63.61亿元，同比下降5.10%；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长29.42%；基本每股收益0.21元，同比增长31.25%，略超市场预期。尽管营业收入下滑，但公司通过优化产品结构和提升盈利能力，实现了净利润和每股收益的显著增长。

主要观点

• 业绩略超预期：在钢铁行业整体低迷的情况下，公司净利润和每股收益均实现增长，显示了良好的盈利能力。
• 子公司经营情况好转：公司通过优化产品结构，高毛利产品（如铁矿石）放量，低毛利产品（如优线）缩量，带动整体盈利能力提升。
• 政府补助推动营业外收入增长：公司上半年营业外收入同比增长343.55%，主要得益于政府补助的增加。
• 销售费用与财务费用上升：销售期间费用率有所增加，影响了整体盈利能力，但公司仍保持稳健的盈利表现。
• 集团资源储备增强：方大集团计划在未来3-5年内实现铁精粉产能2000万吨，自给率有望提升至27.08%，增强公司对铁矿石资源的控制力。
• 管理与激励机制优化：方大集团通过增收降本和薪酬激励，提升了公司运营效率和盈利水平，形成良性循环。
• 普钢盈利稳定，规模效应初现：公司螺纹钢毛利率稳步提升，通过收购萍钢，公司在江西省内粗钢产量占比达57.95%，进一步巩固区域市场地位。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年EPS分别为0.48、0.57和0.68元，对应PE分别为8.00X、6.70X和5.66X，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：63.61亿元，同比下降5.10%
• 归属于上市公司股东的净利润：2.74亿元，同比增长29.42%
• 基本每股收益：0.21元，同比增长31.25%
• 营业利润：3.928亿元，同比增长21.80%
• 利润总额：4.03亿元，同比增长30.72%

产品结构优化

• 优线产品收入下滑：优线营业收入同比下降37.09%，占总收入比重由12.97%降至8.60%
• 铁矿石业务增长显著：铁矿石业务毛利率达58.81%，同比增长45.18%
• 螺纹钢毛利率提升：螺纹钢毛利率稳步提升，显著高于行业平均水平
• 汽车板簧和弹簧扁钢盈利稳定：毛利率分别为16.57%和10.72%，公司市场占有率分别为45%和20%

铁矿石资源注入预期

• 当前仅投产同达矿业，自给率较低
• 集团计划未来3-5年实现铁精粉产能2000万吨，是当前产能的5倍
• 预计未来将通过收购或资产注入提升铁矿石自给率

管理与激励机制

• 集团通过优化管理与激励机制，提升运营效率和盈利能力
• 股权激励计划要求2013-2015年扣非后每股收益分别达到0.45、0.58、0.75元
• 高管与员工薪酬增长，形成正向激励循环

市场地位与产业链

• 公司具备“采矿-冶炼-轧制弹扁-板簧”的完整产业链
• 汽车板簧和弹簧扁钢市场占有率领先，拥有定价权
• 通过收购萍钢，公司控制江西省57.95%的粗钢产量，显著提升区域市场地位

风险提示

• 原料价格大幅上涨
• 汽车板簧市场需求不及预期
• 股权激励计划无法完成

盈利预测

财务指标

• 现金流量改善：经营活动现金流净额同比增长显著，每股经营现金流提升
• 营运能力稳定：存货周转率和应收账款周转率均有所提升，显示公司运营效率提高
• 偿债能力小幅下滑：流动比率和速动比率略有下降，但已获利息倍数保持稳定
• 资产负债率上升：2013年资产负债率升至70.3%，但仍处于可控范围内

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上

总结

方大特钢在2013年上半年虽面临营业收入下滑的压力，但通过优化产品结构、提升管理效率及获得政府补助，实现了净利润和每股收益的显著增长。公司具备完整的产业链优势，且在汽车零部件用钢领域占据领先地位。未来，随着铁矿石资源注入预期和集团对产业链的进一步整合，公司有望持续提升盈利能力。尽管存在一定的市场和政策风险，但其良好的财务表现和增长潜力仍支撑“买入”评级。