20180820-光大证券-方大特钢-600507.SH-2018年半年报点评_Q2毛利接近历史单季最高_股权激励等费用影响净利_13页_1mb

方大特钢2018年半年报总结

核心内容

方大特钢（600507.SH）在2018年上半年实现了显著的盈利增长，尽管管理费用增加影响了净利润表现，但整体盈利水平仍高于行业平均。公司上半年归母净利润达到13.06亿元，同比增长85.35%，且毛利接近历史最高水平。公司产品结构以建筑用长材为主，长材价格上涨带动了整体盈利提升，同时，公司特色产品弹簧扁钢和汽车板簧也表现良好，成为未来业绩增长的潜在动力。

主要观点

• 盈利能力强劲：2018年上半年，公司归母净利润同比大幅增长，显示出其较强的盈利能力。
• 管理费用上升：由于职工薪酬及股权激励费用增加，公司管理费用同比上升2.5亿元，对净利润产生了一定的负面影响。
• 行业上涨趋势：钢铁行业在供给收紧和需求回暖的背景下，长材价格持续上涨，有利于公司盈利。
• 激励机制良好：公司拥有良好的激励机制，有助于提高员工积极性，推动业绩增长。
• 可转债发行：公司拟发行6.87亿元可转债，用于搬迁改造及偿还贷款，预计有助于提升经济效益。
• 未来盈利预期上调：基于行业利好，分析师上调了公司2018-2020年的预期归母净利润，并给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为82亿元，同比增长31.36%。
• 归母净利润：2018年上半年为13.06亿元，同比增长85.35%。
• 吨钢净利润：2018年上半年为619元/吨。
• 管理费用：2018年上半年为7.41亿元，同比增长2.5亿元。
• 股权激励成本：2018年上半年摊销1.27亿元，未来两年平均每个季度需摊销约1.71亿元。

行业分析

• 钢价上涨：Myspic国内钢价综合指数自4月初上涨14%，其中长材上涨17%，支撑公司盈利。
• 行业逻辑：2018年下半年钢铁行业具备中期利好逻辑，供给和需求均有望改善，推动钢价上涨。
• 可比公司估值：选取杭钢股份、三钢闽光、马钢股份作为可比公司，给予方大特钢2018年6.3倍PE估值，目标价13.30元。

公司发展动态

• 弹簧扁钢业务：2018年上半年产量11.31万吨，同比增长22.3%，表现良好。
• 可转债计划：公司拟发行6.87亿元可转债，用于搬迁改造及偿还贷款，可能对EPS和BPS产生摊薄效应。
• 产品结构：建筑用长材是公司主要产品，2017年营收占比达54%，线材为16%，合计70%。

风险提示

• 钢价波动风险：若供给或需求出现意外变化，可能影响钢价走势。
• 公司治理风险：包括管理、生产及财务方面的潜在风险。
• 大盘波动风险：整体市场波动可能影响公司股价表现。

总结

方大特钢在2018年上半年表现出色，盈利能力显著增强，尽管管理费用增加影响了净利润，但其盈利水平仍高于行业平均水平。公司通过加强内部管理及提高生产效率实现了营收和利润增长。未来两年，随着行业利好逻辑显现及钢价持续上涨，公司盈利有望继续向好。同时，公司特色产品表现良好，为未来业绩增长提供支持。分析师维持“买入”评级，预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.55亿元、31.47亿元、32.37亿元，对应EPS分别为2.11元/股、2.17元/股、2.23元/股。公司当前PE为5.5倍，低于可比公司平均估值。