20150119-招商证券-东港股份-002117.SZ-政策东风拂面_入口价值体现_13页_1mb

东港股份（002117.SZ）投资分析总结

核心内容

东港股份（002117.SZ）是一家在电子发票领域具有先发优势的平台运营商，其主营业务涵盖商业票据印刷、智能卡制造及电子发票服务。公司于2015年1月19日发布投资报告，维持“审慎推荐-A”的评级，目标估值为30.8-33.6元，当前股价为22.68元。

主要观点

• 政策驱动：电子发票的推广受到政策推动，尤其是2015年电子发票报销政策的落地，预计将加速电子发票的普及。
• 行业前景：电子发票具备环保、成本节约、税收监管和大数据应用等多重价值，未来市场规模有望达到千亿级别。
• 先发优势：东港股份是国内少数参与电子发票平台试点的企业，已在北京地区开展试点，并与京东、国美、小米等企业合作，建立了瑞宏网平台。
• 盈利模式：电子发票的盈利主要来源于应用服务收入，包括增值服务、数据分析等，预计将成为未来主要收入来源。
• 财务表现：公司2014-2016年EPS预测分别为0.44、0.56、0.71元，2015年PE估值为40.6倍，PB估值为6.0倍，具备一定成长性。
• 风险提示：电子发票推广进展不达预期是主要风险点。

关键信息

一、电子发票推广背景

• 电子发票因环保、成本节约、税收监管和大数据应用等优势，获得了自上而下的政策支持。
• 中国电子商务市场持续增长，2014年网络购物占比达10.1%，预计2017年交易额将达22.2万亿元。
• C2C交易占比较高，规范需求迫切，电子发票推广势在必行。
• 电子发票将覆盖所有行业和企业，其数据密度和覆盖面远超现有电商平台。

二、国际电子发票推广现状

• 电子发票在全球已有广泛应用，2013年全球电子发票数量约200亿封，年均增速在20%-30%。
• 欧洲、巴西、台湾等地电子发票渗透率已超过40%。
• 台湾地区采用集中控税模式，由政府立法并分阶段推广，第三方加值中心成为主流模式。

三、国内电子发票发展路径

• 2011年6月《中国电子发票蓝皮书》发布，标志着电子发票推广的开始。
• 2012年7月国家税务总局发布《网络发票管理办法（征求意见稿）》，计划3年内推广到全国。
• 2014年11月国务院发布《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》，明确加快电子发票应用。
• 北京地区作为试点重点，已实现电子发票的广泛使用，瑞宏网月开票量超过1000万张。

四、电子发票的盈利模式

• 电子发票平台企业收入主要来源于应用服务，台湾经验显示其占总收入的80%。
• 大数据应用是电子发票未来的主要价值点，其数据密度高、覆盖面广，应用价值在千亿级别。
• 平台运营公司可能通过政府授权获得大数据使用权，从而实现价值最大化。

五、东港股份的竞争优势

• 先发优势：公司是国内最早参与电子发票运营的平台之一，具有较高的市场认知度和信任度。
• 资质优势：公司拥有政府授权的电子发票平台资质，如瑞宏网。
• 业务协同：公司具备财税知识和与地方税务机关的沟通协作能力，业务壁垒较高。
• 成本优化：2015年公司受益于纸品、化工原料和能源成本下行，票据业务和银行卡业务毛利提升空间较大。

六、财务数据与估值

七、未来展望

• 东港股份在电子发票领域具备稀缺性，其平台运营能力、财税知识和政府关系是核心竞争力。
• 公司未来有望成为北京市正式的电子发票服务平台，并有机会拓展至全国。
• 随着电子发票全面推广，公司有望从中受益，实现收入和盈利增长。
• 电子发票的长期价值在于其大数据应用，预计应用价值可达千亿级别。

结论

东港股份作为电子发票领域的稀缺标的，具有先发优势和良好的政策支持，未来发展前景广阔。公司当前估值处于合理区间，基于电子发票的长期应用价值及公司向互联网转型的战略，维持“审慎推荐-A”评级。