20180829-光大证券-东港股份-002117.SZ-投资价值分析报告_传统印刷高筑墙_新型业务广积粮_39页_3mb

东港股份（002117.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

东港股份是一家以传统票证印刷业务为核心，积极向信息技术服务转型的综合印刷媒体服务企业。公司深耕印刷行业二十余年，逐步构建起多元化的业务格局，包括智能卡、电子发票、彩票自助终端等新型业务，形成较强的综合竞争力。公司积极布局新业务，提升市场占有率，并通过员工持股计划增强公司内部凝聚力，提升运营效率。

主要观点

• 传统印刷业务：公司作为票据印刷行业龙头，具备较强的议价能力和成本优势，随着环保政策的推进，行业集中度逐步提升，公司有望进一步受益，订单数量和产品售价均呈现上升趋势。
• 智能卡业务：17年新中标多家银行的银行卡制作项目，随着产品测试完成，18年有望实现批量接单生产，推动业务快速增长，毛利率逐步提升。
• 电子发票业务：公司凭借瑞宏网平台，抢占先机，具备较高的市场占有率和多样化的服务类型，通过区块链技术提升数据安全性，引领行业发展。
• 彩票自助终端业务：公司提前布局终端设备，拥有近万台设备，17年中标福彩中心5年期项目，随着销售网络的扩展，该业务将成为重要利润来源之一。

关键信息

业务结构

• 印刷类产品：占营业总收入的74%，2018年上半年收入同比增长2.54%，毛利率稳定。
• 覆合类产品：包括智能卡和RFID业务，2018年上半年收入同比增长54.86%，毛利率提升至44.09%。
• 技术服务类业务：涵盖档案存储、电子发票、彩票自助终端，2018年上半年收入同比增长182.51%，技术服务类业务占比逐年提升。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别增长26.43%、29.51%、29.09%，对应EPS为0.81、1.04、1.35元。
• 估值：当前股价对应PE为18X、14X、11X，综合绝对估值法与相对估值法，2018年目标价为20.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

市场数据

• 总股本：3.64亿股
• 总市值：54.24亿元
• 一年最低/最高：13.14/24.33元
• 近3月换手率：47.11%

风险提示

• 原材料价格波动
• 卡类业务拓展不及预期
• 电子发票政策风险

投资聚焦

业务增长点

• 智能卡业务因银行项目中标，有望迎来业绩拐点。
• 档案存储业务市场空间巨大，公司具备先发优势和完善的体系。
• 电子发票业务因政策支持，发展前景广阔，公司平台领先。
• 彩票自助终端市场潜力充足，公司已布局近万台设备，未来有望扩大覆盖。

估值与目标价

• 基于公司传统印刷业务的稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局，给予2018年25倍PE，对应目标价20.25元，首次覆盖“买入”评级。

未来展望

随着环保政策的加压和行业集中度的提升，东港股份有望在传统印刷业务上实现量价齐升。同时，公司在智能卡、电子发票和彩票自助终端等新型业务上布局较早，具备技术优势和市场先机，未来有望成为新的利润增长点。公司凭借其在新技术和新市场的前瞻性布局，预计在2018-2020年实现持续增长，提升整体竞争力。