20150515-中国银河-东港股份-002117.SZ-转型已见成效_电子发票龙头启航_20页_1mb

东港股份公司研究报告总结

核心内容

东港股份（002117.SZ）是一家在轻工制造行业中转型成功的公司，致力于从传统票据印刷商向制造服务一体化的综合产业转型。公司主要业务涵盖商业票据产品、数据打印系统、IC卡等智能卡产品、个性化彩色印刷等，并通过30个销售网点和8家控股子公司形成销售生产服务网络。

主要观点

1. 股权结构与管理层稳定

   • 实际控制人为石林，控制公司25.57%的股份。
   • 公司管理层自2006年起稳定任职，经验丰富。
   • 基金持仓比例从2014年底的7.6%降至2015年一季度的3.1%。
   • 首发股东持股比例持续下降，但公司仍保持稳定发展。

2. 结构转型初见成效

   • 公司业务已从单一票据印刷向终端智能产品与服务解决方案转型。
   • 智能卡业务自2010-2011年培育后放量，2014年增长率达97.8%。
   • 数据处理产品业务从2010年以来保持30%+的年增长率，成为主要增长驱动力。

3. 电子票证市场前景广阔

   • 电子发票市场源于规范电子商务纳税行为，未来将向线下扩展。
   • 电商市场规模超过10万亿元，线下零售、B2B交易等潜在市场空间巨大。
   • 海外电子发票盈利模式已验证，包括协助建设平台、提供增值服务、开放平台收费等。

4. 智能卡业务潜力巨大

   • 智能卡替代传统卡是大势所趋，尤其在金融行业。
   • 东港股份在智能卡制卡领域起步较晚，但凭借传统业务积累，已实现快速增长。
   • 当前毛利率为18%，同行业航天信息毛利率更高，公司具备提升空间。

5. 盈利预测与投资建议

   • 预计2015-2016年营业收入分别为14.2亿元和18.2亿元，同比增长28.2%、28.1%。
   • 归属于母公司净利润预计为2.2亿元和2.7亿元，对应EPS分别为0.6元和0.75元。
   • 公司有望成为企业级大数据入口，维持推荐评级。

关键信息

电子发票市场

• 市场空间：电商规模13.4万亿元，未来将向线下扩展，覆盖零售、电信、金融保险等行业。
• 盈利模式：包括协助建设平台、提供增值服务、开放平台收费，其中增值服务对国内服务商更可行。
• 试点进展：2014年北京市宣布对消费者开具电子发票，东港股份成为北京唯一电子发票查验平台。
• 渗透率：2014年网络发票渗透率达26%，预计未来将向电子发票进一步渗透。

智能卡市场

• 行业背景：IC卡替代传统卡是趋势，金融IC卡最先普及。
• 行业数据：2014年底银行卡发卡量23.46亿张，其中金融IC卡12亿张，占总量50%以上。
• 公司优势：具备Master、Visa及银联三大机构认证，入围多家银行和社保卡招标。
• 毛利率提升空间：目前毛利率为18%，未来随着管理与制造水平提升，有望提高。

竞争格局

• 垄断竞争格局：政府与企业均希望平台具备广泛覆盖和增值服务，预计形成垄断竞争局面。
• 主要竞争对手：航天信息在多个城市承担金税平台建设，东港股份则在北京市占据主导地位。
• 合作企业：包括京东、中国电信、人寿保险等，覆盖多个行业。

财务预测

• 营业收入年均增长率约28%。
• 净利润年均增长率约29.6%。

投资建议

• 评级：推荐。
• 理由：公司精准卡位电子发票浪潮，有望成为企业级大数据入口，业绩稳健增长，盈利模式逐步清晰。

总结

东港股份在电子发票与智能卡业务方面展现出强劲的发展势头，股权结构稳定，管理层经验丰富，具备良好的转型基础和市场拓展能力。随着电子发票市场向线下扩展和智能卡行业升级，公司有望在未来实现更高的增长与盈利。