20150811-中国银河-东港股份-002117.SZ-持股计划完成利益绑定_电子发票龙头可期_14页_821kb

公司研究报告总结 - 轻工制造行业 2015年8月11日

核心内容概述

本报告聚焦于东港股份（002117.SZ）在电子发票领域的领先地位及其通过管理层增持和员工持股计划完成利益绑定的举措。同时，报告分析了电子发票行业的发展趋势、运作模式及盈利前景，并对东港股份的财务预测和投资评级进行了阐述。

主要观点

1. 利益绑定机制完善，管理层信心坚定

• 员工持股计划：公司于2015年8月10日公布非公开发行预案，拟发行不超过1128.85万股，占总股本3.1%，融资不超过2.8亿元。发行对象为公司2015年员工持股计划，其中董监高认购135.83万股，占员工持股计划总份额12.04%。
• 限售与存续期：持股计划限售期36个月，存续期48个月，有效绑定公司核心人员利益。
• 管理层增持：北京中嘉华信息技术有限公司通过设立“重庆信托-渝信增利5号单一资金信托计划”增持公司股份1808万股，占总股本4.97%，增持后持股比例达16.01%。该平台主要由公司高管及中层骨干及其家属控股，显示管理层对公司发展的坚定信心。
• 大股东减持：自2012年以来，大股东香港喜多来集团持续减持，截至2015年6月12日，持股比例降至22.67%。

2. 电子发票进入全国统筹阶段，东港股份地位凸显

• 政策推动：2015年7月9日，国家税务总局发布通知，明确电子发票试运行工作，标志着电子发票推广进入新阶段。
• 试运行安排：试点地区（北京、上海、浙江、深圳）需在7月20日前完成税务端系统升级，8月20日前上报总结。试运行结束后，全国推广将尽快启动。
• 东港股份优势：东港股份旗下的瑞宏网作为第三方服务平台，在北京试点中表现最为成熟，具备电子发票全生命周期管理能力，是电子发票领域龙头。
• 应用拓展：电子发票已应用于电商、保险、电信等多个行业，北京地区单月开票量环比增长800万张，目前仍无收费。

3. 运作与盈利模式多样，未来增长可期

• 两种开票模式：
  • 模式一：税控开票端独立于电子发票平台，直接与税务局对接，需纳税人自建税控服务器。
  • 模式二：第三方服务平台作为税控接口内置平台，与税务局对接，无需纳税人额外投入。
• 盈利模式探索：
  • 传统电子发票业务目前不收费，但未来可能通过ERP系统改造、数据服务等方式实现盈利。
  • 电子发票推广力度加大后，东港股份有望受益。

4. 财务预测与投资建议

• 收入与利润增长：预计2015年营业收入14.3亿元（+29.1%），净利润2.2亿元（+29.7%）；2016年收入18.0亿元（+25.8%），净利润2.7亿元（+23.8%）。
• 估值分析：当前股价对应2015年PE约63倍，传统业务可支撑约50亿元市值，其余市值源于对电子发票前景的信心及其他潜在增长点。
• 投资评级：分析师马莉、杨岚维持推荐评级，认为东港股份未来6-12个月表现有望超越市场平均水平。

关键信息

股权结构与增持情况

• 前五大股东：
  • 香港喜多来集团有限公司：持股22.67%（减持）
  • 北京中嘉华信息技术有限公司：持股11.04%
  • 济南发展国有工业资产经营有限公司：持股9.09%
  • 浪潮电子信息产业股份有限公司：持股6.73%
  • 重庆信托-渝信增利5号单一资金信托：新进，持股5.08%
• 员工持股计划：涉及不超过461名员工，董监高占比12.04%，限售期36个月，存续期48个月。

电子发票业务进展

• 试点地区：北京、上海、浙江、深圳。
• 首张电子发票：2015年8月1日，京东开具全国首张升级版电子发票。
• 行业应用：
  • 电商：京东、国美在线、小米、快乐购等。
  • 保险：人保财险、平安车险、国寿等。
• 瑞宏网功能：
  • 发票集中管理、查验、报销、归档等。
  • 被国家税务总局首次肯定为第三方服务平台。

市场与财务数据

投资建议与评级标准

• 推荐评级：未来6-12个月，公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：若股价超越平均回报10%-20%。
• 中性：股价与平均回报相当。
• 回避：股价低于平均回报10%及以上。

总结

东港股份凭借在电子发票领域的领先地位和管理层增持、员工持股计划等举措，进一步巩固了其在行业内的竞争优势。随着国家税务总局推动电子发票全国统筹，公司有望在未来受益于政策红利。尽管当前经济形势不佳，但公司传统业务仍保持稳健增长，未来盈利模式多样，发展前景良好。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。