20140819-信达证券-东港股份-002117.SZ-转型初见成效_成长价值显现_24页_1mb

东港股份（002117.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

东港股份（002117.sz）是一家以票证印刷为基础，积极向智能卡、电子发票、数据处理、标签、个性化彩印等新兴领域转型的公司。报告指出，公司转型初见成效，未来成长价值显著，给予“买入”评级，并设定了22.5元的目标价。

主要观点

• 转型成果：公司通过产品升级和业务拓展，逐步由单一票证印刷企业向整体解决方案、综合服务提供商转型。
• 电子发票：公司是国内电子发票领域的先锋，拥有北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台。电子发票作为新蓝海，公司具备先发优势。
• 智能卡业务：公司已获得Master、Visa、银联三大机构认证，中标多家银行IC卡项目，预计未来将带来显著盈利增长。
• 盈利预测：预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.49元、0.64元和0.83元，公司估值合理，给予2014年45X的PE。
• 风险因素：电子发票推广低于预期、智能卡订单大幅下滑、商业票据市场需求萎缩。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，于2013年实现营业收入9.27亿元，同比增长13.37%。
• 拥有8个生产基地，覆盖全国，客户包括中央国家机关政府采购中心、财政部等。
• 2013年毛利率达到39.45%，较2012年增长0.7个百分点。

电子发票

• 国内电子发票市场仍处于试点阶段，政府尚未明确收费模式。
• 东港股份协助京东开出首张电子发票，瑞宏网是北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台。
• 电子发票未来盈利模式预计为第三方增值服务和大数据平台。

智能卡业务

• 公司已入围多家银行和地区的社保卡招标，具备较强竞争力。
• 智能卡业务毛利率在2013年仅为15.25%，但预计2014年将提升至32.00%。
• 2014年智能卡业务收入预计增长520%，未来三年增长速度分别为180%和60%。

传统票据业务

• 商业票据印刷业务增长趋于稳定，2013年收入为6.67亿元，毛利率40.47%。
• 数据处理、标签、个性化彩印等业务增长迅速，2013年合计增速为27.8%。

盈利预测

• 2014-2016年摊薄后EPS分别为0.49元、0.64元和0.83元。
• 公司估值合理，给予2014年45X的PE，对应目标价格22.5元。

财务数据

• 资产负债表：2014年预计资产总计1823.29亿元，流动负债437.86亿元，非流动负债0.08亿元。
• 利润表：2014年预计营业利润228.29亿元，净利润178.25亿元，归属母公司净利润178.25亿元。
• 现金流量表：2014年预计经营活动现金流259.46亿元，投资活动现金流-188.66亿元，筹资活动现金流-60.66亿元。

财务指标

• 营业收入：2014年预计1327.73亿元，同比增长43.27%。
• 归属母公司净利润：2014年预计178.25亿元，同比增长37.07%。
• 毛利率：2014年预计39.02%，较2013年略有下降。
• ROE：2014年预计14.27%，较2013年增长。
• 市盈率（P/E）：2014年预计34.81倍。
• 市净率（P/B）：2014年预计4.74倍。

业务分析

电子发票

• 电子发票是历史发展的必然趋势，其具有便于存储查询、绿色环保、防伪度高的特点。
• 2013年国内电子发票试点城市包括北京、上海、杭州等，东港股份在其中占据重要地位。

智能卡

• 智能卡在金融、社保、交通等领域广泛应用，公司已入围多个银行和地区的招标。
• 预计智能卡业务将带来显著收入增长，毛利率逐步提升。

票证印刷

• 票证印刷业务增长稳健，为公司提供安全边际。
• 2013年票证印刷业务毛利率40.47%，保持稳定。

数据处理、标签、个性化彩印

• 这些新兴业务增长迅速，2013年合计增速为27.8%。
• 毛利率稳中有升，为公司带来健康稳定的现金流。

风险因素

• 电子发票推广进程低于预期。
• 智能卡订单大幅下滑。
• 商业票据市场需求大幅萎缩。

总结

东港股份通过产品升级和产业转型，展现出较强的市场地位和成长潜力。电子发票和智能卡业务作为公司未来的主要增长点，预计将带来显著的盈利提升。公司传统业务增长稳健，为投资提供了安全边际。尽管存在一定的风险，但总体来看，公司具备较高的投资价值。