零部件行业深度报告之一：破局立势，从国内龙头走向世界龙头-20180319-财通证券-63页-4mb

零部件行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国汽车零部件行业的现状与未来发展趋势，指出随着汽车市场步入成熟期，行业增速放缓，零部件企业面临成长与价值困局。报告认为，未来零部件企业可通过“市占率提升”与“单车价值量提升”两条路径实现突破，成为行业新星或全球巨头。

主要观点

• 行业进入新常态：国内汽车销量增速由25.3%降至7.7%，未来5-10年或进一步降至3%，车市从增量市场转向存量市场，消费升级引发结构变局。
• 零部件行业生态变化：过去依赖整车高景气带动的行业模式逐渐改变，企业需寻求新的增长动力。
• 成长与价值困局：国内零部件企业普遍面临规模较小、集中度较低、核心技术缺乏、附加值较低等问题，需通过提升市占率与附加值来突破。
• 寻找下一个福耀：星宇股份具备与福耀玻璃相似的基因，如专注单一产品、高单车价值量、高市场开放度等，有望成为下一个福耀。
• 打造中国的“博世”们：华域汽车与均胜电子通过多元化布局与高研发投入，正在向以博世为代表的国际零部件巨头迈进。
• 投资路径：通过“市占率扩大+单车价值量提升”的组合策略，寻找优质零部件企业进行投资。

关键信息

• 福耀玻璃：国内汽车玻璃市占率60%，全球市占率20%，近三年加权ROE 22%，具备极高的盈利能力与市场份额。
• 星宇股份：国内车灯龙头，2016年车灯收入占比89.1%，预计2018年收入将突破50亿元，具备成为下一个福耀的潜力。
• 华域汽车：国内最大零部件企业，2016年营收179.2亿美元，海外业务占比23.0%，通过并购整合快速提升技术实力。
• 均胜电子：专注汽车电子领域，2016年营收185.5亿元，通过并购切入主被动安全、智能驾驶、新能源电子等高附加值领域，具备成长为全球巨头的潜力。
• 行业分层：国内零部件企业按收入规模分为多个层次，10亿元为第一道门槛，50亿元为第二道门槛，100亿元为第三道门槛，标志着企业进入全球竞争行列。

投资要点

• 星宇股份：预计2017-2019年EPS分别为1.68元、2.17元、2.79元，对应PE分别为31.4倍、24.3倍、18.9倍，维持“买入”评级。
• 华域汽车：预计2017-2019年EPS分别为2.03元、2.18元、2.26元，对应PE分别为13.3倍、12.4倍、12.0倍，维持“买入”评级。
• 均胜电子：预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.0倍、20.7倍、16.8倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济：国内宏观经济运行不及预期。
• 汽车行业：汽车行业景气度不及预期。
• 产品与客户拓展：零部件企业产品与客户拓展不及预期。
• 成本转嫁：车企成本转嫁导致产品降价超预期。

重点企业分析

• 福耀玻璃：专注单一产品，毛利率与净利率领先，具备强大的规模效应与技术壁垒。
• 星宇股份：专注车灯领域，具备高单车价值量与高市场开放度，通过提升市占率有望成为下一个福耀。
• 华域汽车：通过并购整合实现多元化发展，具备成长为全球零部件巨头的潜力。
• 均胜电子：通过全球并购布局智能驾驶、新能源电子、主被动安全等高附加值领域，具备成为“博世”级别的企业潜力。

结论

国内零部件行业正处于从高增长向成熟市场转型的关键阶段，企业需通过提升市占率与单车价值量来应对行业挑战。福耀玻璃与星宇股份是“市占率提升”路径的代表，而华域汽车与均胜电子则是“单车价值量提升”路径的典范。随着行业成熟与技术升级，国内零部件企业有望在全球市场中崭露头角，成为行业领导者。