20181221-华泰证券-梦百合-603313.SH-股权激励方案出台_彰显公司发展信心_5页_348kb
报告摘要
梦百合（603313）研究报告总结
核心内容概述
梦百合（603313）于2018年12月发布第一期限制性股票激励计划草案，拟通过定向发行方式向激励对象授予200万股限制性股票，约占公司总股本的0.83%。该激励计划将对公司业绩和个人绩效进行双重考核，旨在提升员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。公司维持“增持”投资评级，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.87、1.20、1.48元，合理价格区间为21.60~22.80元。
主要观点
- 股权激励计划：公司推出限制性股票激励计划，以增强团队凝聚力，推动业绩增长。
- 业绩预测与估值：根据华泰证券研究所的预测，公司未来三年的EPS分别为0.87、1.20、1.48元，参考可比公司2019年平均13倍PE估值，结合行业前景及公司盈利能力恢复，给予2019年18-19倍目标PE，对应目标价格为21.60~22.80元。
- 盈利能力改善：公司主要原材料TDI价格较年初下跌48%，随着2019年万华化学等生产商新增产能释放，预计TDI价格进一步回落，毛利率有望改善。
- 应对贸易摩擦：公司通过海外建厂方式减少中美贸易摩擦对公司的影响，塞尔维亚工厂投产后可覆盖公司在美国约20%的产品，美国基地投产后有望覆盖在美贸易额的30%，西班牙基地也可作为补充产能。
关键信息
股权激励方案
- 授予总量：200万股限制性股票
- 激励对象：公司董事、高级及中层管理人员、核心技术（业务）人员（含控股子公司）共64人
- 授予价格：9.55元/股（不低于前1、20、60、120个交易日均价的50%）
- 首次授予：170万股
- 预留授予：30万股
- 成本费用摊销：以授予日市场价格19.02元/股测算，首次授予成本费用摊销合计1610万元，2019~2021年分别摊销为939/456/215万元
股票解锁条件
- 首次授予：限售期分别为12/24/36个月，解锁比例分别为30%/30%/40%
- 预留授予：限售期分别为12/24个月，解锁比例分别为50%/50%
- 业绩目标：2019~2021年营业收入分别不低于36/45/55亿元，净利润不低于3.6/5.0/8.0亿元
- 个人绩效考核：在公司业绩达标的基础上，个人绩效达到相应等级可按比例解除限售
财务预测
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,723 | 2,339 | 2,824 | 3,442 | 4,214 |
| 归母净利润（百万元） | 200.40 | 155.85 | 209.35 | 287.49 | 355.42 |
| EPS（元） | 0.84 | 0.65 | 0.87 | 1.20 | 1.48 |
估值对比
| 公司简称 | 证券代码 | 当前股价（元） | 当前市值（亿元） | 2018E净利润（亿元） | 2019E净利润（亿元） | 2020E净利润（亿元） | PE（2018E） | PE（2019E） | PE（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 顾家家居 | 603816.SH | 45.70 | 196.83 | 10.45 | 13.40 | 16.91 | 19 | 15 | 12 |
| 喜临门 | 603008.SH | 9.52 | 37.59 | 3.64 | 4.85 | 6.37 | 10 | 8 | 6 |
| 美克家居 | 600337.SH | 3.96 | 70.29 | 4.95 | 6.37 | 8.13 | 14 | 11 | 9 |
| 好莱客 | 603898.SH | 15.75 | 50.42 | 4.57 | 5.61 | 6.79 | 11 | 9 | 7 |
| 索菲亚 | 002572.SZ | 17.55 | 162.06 | 11.02 | 13.33 | 16.04 | 15 | 12 | 10 |
| 平均值 | - | - | - | - | - | - | 16 | 13 | 10 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.60% | 29.54% | 30.39% | 30.91% | 30.99% |
| 净利率 | 11.63% | 6.66% | 7.41% | 8.35% | 8.44% |
| ROE | 12.04% | 10.18% | 12.02% | 14.15% | 14.88% |
| ROIC | 15.56% | 14.88% | 13.88% | 17.33% | 19.22% |
| 资产负债率 | 16.24% | 33.08% | 27.18% | 26.07% | 25.74% |
| 流动比率 | 5.70 | 1.92 | 2.42 | 2.63 | 2.78 |
| 速动比率 | 4.80 | 1.48 | 1.81 | 1.96 | 2.07 |
| 总资产周转率 | 1.16 | 1.09 | 1.20 | 1.33 | 1.41 |
风险提示
- 股权激励事项尚需股东大会审议通过
- 原材料价格下行不及预期
公司评级标准
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
公司基本信息
- 总股本：240.00百万股
- 流通A股：82.35百万股
- 52周内股价区间：14.80-27.64元
- 总市值：4,730百万元
- 总资产：2,824百万元
- 每股净资产：www.baogaob@xyz
图表说明
- 图表1：梦百合2012年以来营业收入及增速
- 图表2：梦百合2012年以来归母净利润及增速
- 图表3：梦百合2012年以来销售净利率、毛利率、成本率情况
- 图表4：梦百合2012年以来各项费用率情况
- 图表5：梦百合历史PE-Bands
- 图表6：梦百合历史PB-Bands
报告来源
- 华泰证券股份有限公司
- 报告发布日期：2018年12月21日
- 报告编号：www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇
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