20181028-华泰证券-梦百合-603313.SH-盈利环比回升_毛利率有望进一步改善_6页_1mb

梦百合（603313）2018年三季报点评总结

核心内容

梦百合（603313）发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入21亿元，同比增长21%；归母净利润1.1亿元，同比下跌23.8%。尽管净利润下滑，但跌幅较上半年大幅收窄，符合预期。其中，第三季度营收8.2亿元，同比增长33%；归母净利润0.72亿元，同比增长127%，显示公司盈利改善明显。

主要观点

• 盈利改善：公司受益于TDI等原材料价格下降，毛利率季度环比提升1.7个百分点至30.1%，销售净利率提升2.3个百分点至5.6%。
• 毛利率预期：随着TDI产能过剩及价格进一步下行，公司毛利率有望持续改善。同时，人民币兑美元汇率持续贬值有助于降低财务费用并提升毛利率。
• 市场拓展：公司积极拓展全球产能布局，塞尔维亚工厂已投产，预计年底单月产值达到正常水平，未来可覆盖公司在美国约20%的产品。美国生产基地明年投产后，预计覆盖公司在美国贸易额的30%。西班牙生产基地也可作为备选产能，以应对中美贸易摩擦带来的影响。
• 业绩预测：我们上调盈利预测，预计公司2018~2020年收入分别为28.24亿元、34.42亿元、42.14亿元，对应EPS分别为0.87元、1.20元、1.48元。基于可比公司2018年平均16倍PE估值，给予公司2018年24-25倍目标PE，目标价调整为20.88~21.75元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度21亿元，同比增长21%。
• 归母净利润：1.1亿元，同比下跌23.8%。
• 每股收益：2018年预计0.87元，2019年1.20元，2020年1.48元。
• 合理价格区间：20.88~21.75元。
• 当前价格：19.47元。
• 总市值：46.73亿元。
• 总资产：28.24亿元。

业务结构预测

盈利能力指标

• 综合毛利率：预计2018~2020年分别为30.4%、30.9%、31.0%。
• 销售净利率：预计2018~2020年分别为7.41%、8.35%、8.44%。
• ROE：预计2018~2020年分别为12.02%、14.15%、14.88%。
• ROIC：预计2018~2020年分别为13.88%、17.33%、19.22%。

估值与财务比率

• PE（2018E）：20.77倍，目标PE为24-25倍，对应目标价20.88~21.75元。
• PB（2018E）：2.50倍。
• EV/EBITDA（2018E）：14.31倍。
• 资产负债率：预计2018~2020年分别为27.18%、26.07%、25.74%。
• 流动比率：预计2018~2020年分别为2.42、2.63、2.78。
• 速动比率：预计2018~2020年分别为1.81、1.96、2.07。

风险提示

• 原材料成本超预期上涨
• 中美贸易摩擦进一步加剧

图表与数据来源

• 图表1：可比公司估值对比（2018年10月25日）
• 图表2：梦百合2012年以来营业收入及增速
• 图表3：梦百合2012年以来归母净利润及增速
• 图表4：梦百合2012年以来销售净利率、毛利率、成本率情况
• 图表5：梦百合2012年以来各项费用率情况
• 图表6：梦百合2018~2020年分业务收入预测
• 图表7：梦百合历史PE-Bands
• 图表8：梦百合历史PB-Bands

资料来源：公司公告，华泰证券研究所

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 投资逻辑：受益于原材料价格下降和汇率贬值，毛利率有望进一步改善，业绩弹性释放，公司收入和利润增长潜力较大。
• 估值依据：参照可比公司2018年平均16倍PE估值，给予公司24-25倍目标PE，目标价20.88~21.75元。

报告信息

• 分析师：陈羽锋、倪娇娇、张前
• 联系方式：chenyufeng@htsc.com, nijiaojiao@htsc.com, zhang_qian@htsc.com
• 报告发布日期：2018年10月26日
• 报告类型：公司研究/季报点评
• 行业：轻工制造/家用轻工Ⅱ

免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。