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梦百合（603313）公司动态报告总结

核心内容

梦百合（603313）是一家从事家用轻工制造的公司，2018年上半年实现营收12.83亿元，同比增长22.96%；但归母净利润同比减少66.32%，扣非后归母净利润同比下降41.78%。尽管盈利表现承压，公司通过内销发力、品牌升级和渠道拓展，推动收入增长并改善毛利率。

主要观点

• 毛利率逐步恢复：受原材料价格回落影响，公司毛利率在Q2显著反弹，从Q1的24.9%升至31.61%，预计下半年将继续改善。
• 内销增长显著：上半年境内营收达3.34亿元，同比增长89.23%，营收占比从16.9%上升至26%。公司加大国内市场开拓力度，提升品牌战略并拓展多渠道合作。
• 费用率上升：上半年期间费用率上升至21.45%，销售费用和管理费用分别增长42.57%和23.82%，但财务费用因人民币贬值大幅下降37.53%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.75/1.16/1.62元，对应PE分别为24X/15X/11X，给予“买入”评级。
• 人民币贬值利好：人民币贬值使公司录得汇兑收益约340万元，财务费用下降，有利于改善毛利率和盈利表现。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年上半年营收12.83亿元，同比增长22.96%；预计2018-2020年营收分别为2,888/3,611/4,386百万元，年均增长23.49%、25.03%、21.45%。
• 净利润：2018年上半年归母净利润3,811万元，同比下降66.32%；扣非后净利润5,513.59万元，同比下降41.78%。
• 毛利率：上半年毛利率为28.42%，同比下降3.35个百分点；Q1为24.9%，Q2为31.61%，毛利率在Q2大幅反弹。
• 费用率：期间费用率上升至21.45%，销售费用、管理费用和财务费用分别增长42.57%、23.82%、下降37.53%。

盈利预测

• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为0.75/1.16/1.62元。
• 市盈率：对应PE分别为24X/15X/11X，估值逐步下降。
• 市净率：对应P/B分别为2.46/2.12/1.78，持续改善。
• 净资产收益率：预计2018-2020年ROE分别为10.51%/14.05%/16.35%，持续提升。

现金流量

• 经营活动净现金流量：预计2018年为265百万元，较2017年显著增长。
• 投资与融资活动：投资活动净现金流量预计为-93百万元，融资活动净现金流量预计为-97百万元，自由现金流预计为164百万元。

风险提示

• 原材料价格波动：TDI、MDI等化工原材料价格波动可能影响毛利率。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能对公司的财务费用和盈利产生影响。

品牌与市场策略

• 品牌升级：公司全面升级品牌战略，推出新的品牌口号、视觉形象、VI和门店SI，提升品牌形象。
• 渠道拓展：加强与家居卖场、酒店等多渠道合作，销售费用增长显著，显示公司对渠道拓展的投入。
• 门店增长：随着新开门店逐渐贡献收入，内销高增长趋势有望延续。

附录

• 分析师简介：唐凯，东北证券轻工制造行业分析师，拥有4年证券从业经验及多年管理咨询背景。
• 投资评级说明：公司给予“买入”评级，基于未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上的预期。

图表摘要

• 图1：TDI价格（元/吨）变化趋势，显示价格逐步回落。
• 财务摘要：2016A至2020E期间的财务数据，显示公司营收和利润稳步增长。
• 历史收益率曲线：显示公司股价波动情况。

结论

梦百合在2018年上半年实现了营收增长，但盈利受到毛利率下滑和费用率上升的影响。随着内销市场的发力、品牌战略的升级以及人民币贬值带来的汇兑收益，公司盈利前景逐步改善，预计未来三年净利润将稳步增长，给予“买入”评级。