国改主题：“新”在哪，怎么“改”_29页_2mb

国改主题： “新”在哪，怎么“改” ——广发策略“主题说”系列（6）总结

核心内容概述

本文围绕“新国改”主题，分析了政策导向与微观资本运作的结合，探讨了国企改革在2019年加速推进的深层次原因及趋势性特征，并提出了A股投资方向与策略。

主要观点与关键信息

一、“新国改”的政策与微观动态变化

• 政策层面：2019年被视为国企改革的“攻坚年”，政策边际向结构性、体制性因素倾斜，与金融供给侧改革相辅相成。
• 微观层面：A股市场出现了“南北船”合并预期、格力电器控股权转让等“示范性”资本运作案例，推动改革进程。

二、“新国改”加速的理由

1. 地方财政压力加大：结构去杠杆与减税政策导致地方政府财政压力上升，需通过出售国有资产化债。
2. 社保缺口扩大：国资划转股权充实社保基金，成为当前改革的重要推动力。
3. 科创周期与贸易战：国家资本驱动创新，推动国资结构调整，提升全球竞争力。
4. 公司制改制完成：公司治理结构优化，为综合改革奠定基础。

三、“新国改”的趋势性特征

1. 资本化：国资平台和上市平台成为资本运作的重要载体。
2. 综合改革：注重公司治理、市场化选聘、薪酬改革等。
3. 由点及面扩散：通过龙头企业的示范效应，推动改革向更多企业扩散。
4. 利润表切换至资产负债表：改革重心从盈利转向资产结构调整与优化。
5. 科创色彩：强调国家资本支持科技创新，推动战略新兴产业的发展。

四、“新国改”四大演绎线索

1. 国资平台：通过基金化、ETF等方式盘活国有资产。
2. 混改：在竞争性领域，国资率先退出，强调控股权转让与市场化定价。
3. 资产证券化：通过注入优质资产，提升国企资产流动性与证券化水平。
4. 职业经理人制：市场化选聘机制在券商等企业先行试点，推动治理结构改革。

五、“新国改”A股投资方向

行业视角

• 混改：重点关注油气、电力、医药行业，推进“网运分开”与竞争性退出。
• 资产证券化：军工、铁路行业资产证券化率提升，成为重点。
• 并购重组：汽车、化工等领域并购重组趋势明显。

地方视角

• 山西、云南：政策推进速度较快，财政压力较大，或加速改革进程。
• 四川：国企改革ETF发行，推动国资结构调整。

微观视角

• “世界一流示范企业”：10家央企，推动并购重组。
• “双百行动”：404家国企，强调综合改革。
• 第三批国有资本投资公司试点：11家央企，推动资本化改革。
• 第四批混改试点：尚未公布，但预计超100家。

六、投资策略

• 央企层面：重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、金控平台资产注入。
• 地方层面：重点关注山西、四川等地，通过ETF等方式盘活资产。
• 相关标的：如大庆华科、西山煤电、五粮液等。

风险提示

1. 国企改革推进不达预期；
2. 中美贸易摩擦超预期；
3. A股风险偏好下降，估值系统性下行。

总结

“新国改”以资本化、综合改革、由点及面、利润表向资产负债表转变、科创驱动为趋势，政策与微观资本运作协同推进。重点投资方向包括央企与地方层面的混改、资产证券化、并购重组等，同时关注ETF、职业经理人制度等创新模式。未来改革将更加注重市场化、效率与创新，带来新的投资机会。