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容百科技（688005）总结

公司概况

• 公司名称：容百科技
• 股票代码：688005
• 最新收盘价：54.73元
• 总股本：4.47亿股
• 总市值：244.85亿元
• 市盈率（PE）：586.36
• 市净率（PB）：5.53

核心观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收37.95亿元，同比下降9.43%；归母净利润2.13亿元，同比增长143.73%；扣除非经常性损益后归母净利润1.60亿元，同比增长183.72%。
• 正极材料销量：全年实现正极销售2.6万吨，同比增长15.5%；其中811产品销量同比增长100%，占比达75%，全年811出货量约为1.8万吨。
• 盈利能力：2020年单吨净利约0.62万元，四季度单吨净利回升至0.9-1万元，全年盈利拐点已现。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021年正极出货量达5.8万吨，2021-2023年营收分别为88.12亿元、143.06亿元、200.29亿元，归母净利润分别为5.68亿元、8.45亿元、10.54亿元，对应PE分别为43倍、29倍、23倍。

产能扩张与布局

• 正极材料产能：截至2020年底，公司总产能约4万吨，预计2021年6月新增2万吨，三季度新增2万吨，年底新增4万吨，全年新增产能8万吨，2025年产能预计达32万吨。
• 前驱体产能：现有前驱体产能3.8万吨，预计2021年底可达7万吨，2025年规划前驱体产能20万吨。
• 自供比例提升：2020年前驱体自供比例为20%，2021年提升至30%，有助于提高正极业务毛利率。

行业趋势与竞争地位

• 高镍正极趋势：高镍正极（如NCM811）具备更高能量密度和更低理论成本，是未来锂电池发展的关键方向。
• 高镍渗透率：2020年国内高镍占三元材料的比重上升至24.1%，预计全年将超过35%，到2025年高镍正极出货量占比将达60%。
• 市场地位：公司是宁德时代811正极的主供应商，预计市场份额接近80%。与天津巴莫合计占据正极市场约83%的份额，行业集中度提升。

财务预测与指标

财务比率分析

• 毛利率：2020年为12.2%，预计2021-2023年分别为14.8%、14.5%、14.0%。
• 净利率：2020年为5.6%，预计2021-2023年分别为6.4%、5.9%、5.3%。
• ROE：2020年为4.8%，预计2021-2023年分别为11.3%、14.6%、15.7%。
• 资产负债率：2020年为26.8%，预计2021-2023年分别为44.9%、55.8%、60.3%。
• 流动比率：2020年为2.81，预计2021-2023年分别为1.61、1.37、1.34。
• 速动比率：2020年为2.40，预计2021-2023年分别为1.27、1.07、1.04。
• 总资产周转率：2020年为0.62，预计2021-2023年分别为0.97、1.10、1.19。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响正极材料需求。
• 下游客户开拓不及预期：可能影响公司市场份额和收入增长。

分析师简介

• 王帅：首创证券首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程博士，具有3年证券从业经历和7年产业公司高管经验，曾获新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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