20230402-天风证券-容百科技-688005.SH-高镍龙头地位稳固_锰铁锂_钠电进展领先_3页_239kb

报告摘要

容百科技（688005）总结

核心内容

容百科技是高镍三元正极材料领域的龙头企业，2022年实现收入301.23亿元，同比增长194%；归母净利润13.53亿元，同比增长49%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长63%。尽管综合毛利率同比下降6.08个百分点至9.26%，但公司整体仍保持良好的增长态势。

2022年第四季度，公司收入达108.43亿元，同比增长171%，环比增长40%；归母净利润4.35亿元，同比增长20%，环比增长139%；扣非归母净利润4.06亿元，同比增长19.6%。综合毛利率下降至7.86%，同比下降8.81个百分点，环比上升2.00个百分点。

公司持续在高镍三元正极材料领域保持领先地位，2022年市占率33%，连续三年国内第一，连续两年全球第一。同时，公司积极布局磷酸锰铁锂（LMFP）和钠电材料，成为转型最快的正极材料企业之一。公司已实现LMFP的规模化生产，现有产能6200吨/年。钠电正极材料产能约1.5万吨/年，并与多家下游客户完成送样验证。

全球化战略推进迅速，公司在韩国建设高镍正极项目，弥补当地产能不足。韩国基地生产的前驱体可享受税收抵免，增强抗风险能力。目前，公司已具备2万吨/年高镍正极材料产能，通过日韩欧美主流客户的审核验证，具备出口放量基础。

主要观点

业绩增长显著：2022年公司实现大幅增长，收入和利润均创历史新高。
毛利率承压：由于原材料价格上涨，毛利率有所下降，但公司仍维持盈利。
技术布局领先：公司在高镍、LMFP、钠电等方向布局全面，技术转型领先行业。
海外拓展战略：通过韩国基地建设，公司积极拓展海外市场，提升国际竞争力。
财务预测调整：由于2022年利润低于预期，公司2023年归母净利润下调至17亿元，预计2024-2025年归母净利润分别增长至23亿元和28亿元，年复合增长率约35%和22%。

关键信息

财务数据概览

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	10,259.00	30,123.00	61,149.68	96,616.49	137,195.42
营业利润（百万元）	1,016.09	1,618.45	8,300.47	12,860.47	16,899.77
归属于母公司净利润（百万元）	911.04	1,353.23	1,700.00	2,300.00	2,800.00
每股收益（元）	2.02	3.00	3.77	5.10	6.21
市盈率（P/E）	33.73	22.71	18.08	13.36	10.97
市净率（P/B）	5.66	4.41	3.69	3.02	2.46
EV/EBITDA	34.63	12.79	3.06	1.35	0.94

财务预测摘要

收入增长：预计2023-2025年收入将分别增长103%、58%、42%。
净利润增长：2023年预计归母净利润为17亿元，2024-2025年分别为23亿元和28亿元。
盈利能力：毛利率预计2023年为23.90%，净利率预计为2.78%。
估值指标：市盈率和市净率逐年下降，EV/EBITDA显著降低，显示公司估值逐渐合理。

财务比率分析

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	170.36%	193.62%	103.00%	58.00%	42.00%
营业利润增长率	301.13%	59.28%	412.87%	54.94%	31.41%
归属于母公司净利润增长率	327.59%	48.54%	25.63%	35.29%	21.74%
毛利率	15.34%	9.26%	23.90%	23.60%	23.60%
净利率	8.88%	4.49%	2.78%	2.38%	2.04%
ROE	16.78%	19.43%	20.41%	22.60%	22.44%
资产负债率	63.04%	66.67%	70.43%	77.50%	77.89%

风险提示

下游需求不及预期
行业供给加速释放
原材料价格波动风险
行业技术路线变动风险

投资评级

行业评级：强于大市
股票评级：买入（维持评级）
当前价格：68.4元
目标价格：未提供

基本数据

项目	2021	2022
A股总股本（百万股）	448.04	450.88
流通A股股本（百万股）	280.42	280.42
A股总市值（百万元）	30,840.42	30,840.42
流通A股市值（百万元）	19,180.67	19,180.67
每股净资产（元）	12.04	15.45
资产负债率（%）	63.04%	66.67%