20170209-浙商证券-氯碱行业深度报告_高成本产能逐步退出_氯碱行业将景气向上_26页_1mb

氯碱行业报告总结

核心内容

氯碱行业经过5年的调整，逐步摆脱了低端产能过剩的困境，进入景气周期。行业盈利改善，特别是西北地区企业依托能源和原材料优势，在成本上升、供给收缩和需求好转的背景下受益显著。PVC和烧碱作为氯碱产业链的核心产品，价格在2016年下半年大幅上涨，带动行业整体向好发展。

主要观点

• 市场波动：2016年PVC市场呈现“冰火两重天”现象，上半年价格低迷，下半年因成本上升、环保趋严、运输限载和房地产需求回暖等因素，价格大幅上涨。
• 供给收缩：2013年以来PVC产能逐步收缩，15-16年行业有效开工率提升，西北地区产能占比上升，推动产业向西转移。
• 需求增长：房地产、海绵城市、水污染治理、水利工程建设等带动PVC需求，预计2016-2020年行业保持适度增长。
• 成本与价格：电石价格上涨，PVC成本上升，预计2017年PVC全年均价将高于2016年，维持在6000-7000元/吨。
• 环保与政策：环保趋严、运输限载、汞污染防治等政策推动行业整合，淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 盈利能力：15年下半年起氯碱行业单季度盈利显著改善，西北地区企业盈利较好，而其他地区企业普遍亏损。

关键信息

1. PVC市场情况

• 价格波动：2016年PVC价格由上半年的低谷快速上涨，全年均价提升。
• 成本因素：电石、焦炭等原材料价格上涨，运输成本增加，带动PVC整体成本上升。
• 区域差异：西北地区PVC价格最低，华南地区价格最高，主要因运输成本差异。

2. PVC供给与需求

• 供给收缩：13年以来PVC产能逐步收缩，2015年产能减少41万吨，有效开工率提升。
• 需求结构：硬制品（管材、型材等）占总消费量的66%，软制品占34%。
• 新领域应用：PVC在生态屋、石塑地板等新领域应用空间广阔，具有较高的市场潜力。

3. PVC成本核算与价格预测

• 电石法成本：主要由电石、氯化氢和电力构成，电石成本占比最大，达65-70%。
• 乙烯法成本：乙烯和氯气成本占比大，设备投资高，成本构成复杂。
• 2017年价格预测：电石价格上涨，PVC全年均价将高于2016年，预计在6000-7000元/吨。

4. 烧碱市场情况

• 价格提升：2016年8月起烧碱价格大幅上涨，主要因下游需求好转，特别是氧化铝和化纤行业。
• 供给收缩：烧碱开工率提升至85%左右，行业集中度提高，大企业主导市场。

5. 氯碱企业盈利能力

• 盈利改善：15年下半年起氯碱行业单季度盈利显著提升，16年前三季度盈利达22亿。
• 区域差异：西北地区企业（如中泰化学、新疆天业、鸿达兴业）盈利较好，其他地区企业普遍亏损。
• 成本优势：拥有电石配套产能的企业在成本上具备明显优势，如鸿达兴业、新疆天业。

6. 推荐标的

• 中泰化学：PVC和粘胶短纤双龙头，具备160万吨PVC产能，依托新疆能源优势，成本低，一体化程度高。
• 鸿达兴业：兼具低估值和高成长特性，生产成本最低，盈利弹性较好。
• 湖北宜化：PVC和尿素双龙头企业，PVC涨价弹性最大，具备自备电厂，成本优势显著。
• 新疆天业：特种PVC和节水业务双主业，集团资产注入预期强，具备乙二醇产能，可打破进口依赖。

行业评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：增持（中泰化学、鸿达兴业、湖北宜化、新疆天业）

投资建议

• 关注成本优势企业：具备电石配套产能和低电价地区的企业，如新疆、内蒙古的公司。
• 关注业绩弹性：PVC价格波动对盈利影响较大，建议关注具备较强涨价弹性企业。
• 关注新领域拓展：PVC在生态屋、石塑地板等新领域的应用前景广阔，建议关注相关布局企业。

风险提示

• 政策风险：环保政策趋严，可能进一步压缩产能。
• 市场风险：PVC和烧碱价格波动较大，需关注市场需求变化。
• 成本风险：原材料和运输成本上涨可能影响盈利能力。

图表目录（关键图表）

• 图1：PVC(电石法）价格走势图
• 图2：PVC产业链上下游关系
• 图3：电石价格走势
• 图4：焦炭价格走势
• 图5：动力煤价格指数走势
• 图6：不同地区PVC和电石价格差异
• 图7：房屋新开工面积累计同比增速
• 图8：近几年PVC产能、产量、消费量与开工率
• 图9：近两年PVC的月度开工率
• 图10：近几年PP产能、产量、消费量与开工率
• 图11：近几年PE产能、产量、消费量与开工率
• 图12：2015年国内PVC产能区域分布
• 图13：PVC企业下游消费结构占比
• 图14：2011-2020年我国塑料管道产量及其预测情况
• 图15：2015年国内PVC产能区域分布
• 图16：PE、PP和PVC价格走势
• 图17：石塑地板样板图
• 图18：PVC生态屋样板图
• 图19：PVC、电石及其价差价格
• 图20：原油价格走势
• 图21：烧碱（99%）价格变化
• 图22：烧碱下游消费结构比例
• 图23：氧化铝价格走势
• 图24：烧碱产能、产量、出口量和消费量与开工率
• 图25：烧碱月度开工率
• 图26：氯碱上市公司收入和氯碱年度变化
• 图27：氯碱上市公司收入和氯碱季度变化
• 图28-39：氯碱上市公司收入和利润情况
• 图40：氯碱企业PVC产品毛利率对比
• 图41：氯碱企业净利率对比
• 图42：氯碱企业净资产收益率-加权对比
• 图43：氯碱企业负债率
• 图44：氯碱上市公司近几年PVC生产成本
• 图45：氯碱企业业绩弹性

总结

氯碱行业在2016年进入景气周期，主要受成本上升、供给收缩和需求回暖的影响。西北地区企业凭借能源和原材料优势，盈利表现突出。PVC和烧碱价格大幅上涨，带动行业整体盈利改善。未来行业将受益于城镇化建设、市政工程、海绵城市等政策推动，以及PVC在新领域的应用拓展。推荐关注具备成本优势、业绩弹性大和战略布局清晰的上市公司，如中泰化学、鸿达兴业、湖北宜化和新疆天业。