20180316-西部证券-氯碱行业深度报告_氯碱行业景气度持续_一体化企业受益明显_28页_1mb

氯碱行业深度报告总结

核心内容

氯碱行业近年来呈现供需格局改善的趋势，行业景气度持续，一体化企业受益明显。报告首次覆盖该行业，给予超配评级，重点关注中泰化学、鸿达兴业和滨化股份等公司。

主要观点

• 烧碱需求持续增长：烧碱行业供需维持紧平衡格局，需求端亮点不断。2018年国内烧碱产量增速预计为2.4%，主要受氧化铝、化工、印染等行业需求拉动。
• 产能增速缓慢：自2013年以来，国内烧碱产能增速保持在-1%至4%之间，2018年预计新增产能约80-100万吨，产能增速约为4.1%。
• PVC行业政策约束：PVC行业产能利用率较高，有效开工率已提升至80%以上。政策限制和环保压力使得新产能投放速度放缓，预计2018年产量增速为7.7%。
• 环保与政策推动集中度提升：环保政策及贸易政策将推动行业集中度提升，利好环保达标的一体化企业。
• 一体化企业成本优势明显：一体化公司具有较低的生产成本，受益于行业集中度提升，盈利能力和毛利率表现优异。

关键信息

烧碱行业分析

• 需求端：氧化铝、化工及印染等行业需求增长显著，其中氧化铝产量增速为6%，铝土矿品位下降推动单位烧碱需求上升。
• 供应端：国内烧碱开工率维持在80%以上，2018年计划新增产能168.5万吨，但部分项目实际开工可能性不足。
• 耗氯品影响：PVC等耗氯产品利润不佳，对烧碱产量影响有限，烧碱产量主要依赖于下游需求增长。

PVC行业分析

• 产能利用率：国内PVC开工率稳步提升至80%以上，2017年产量增速达9.5%，但2018年预计增速为7.7%。
• 政策影响：环保政策对电石行业影响较大，外购电石法企业面临成本压力。2018年预计新增PVC产能202万吨，但实际投产可能受限。
• 出口与政策拉动：PVC铺地制品出口保持高增长，海外经济复苏带动出口需求。海绵城市、地下管廊、“厕所革命”等政策将带动PVC管材消费量提升。2018年棚改计划超预期，有望减少房地产需求下滑幅度。
• 成本优势：国内电石法PVC生产成本仍具优势，尤其在考虑进口关税后，美国PVC成本优势可能对国内市场构成一定威胁。

盈利能力分析

• 行业盈利改善：2016年以来，氯碱行业盈利能力持续改善，行业龙头企业的毛利率显著提升，2017年主要氯碱上市企业营利同比增速超过30%。
• 一体化企业优势：中泰化学、鸿达兴业等一体化企业具备较低的生产成本，2017年毛利率保持较高水平，业绩弹性较大。
• EPS增厚：若烧碱或PVC价格上涨1000元/吨，中泰化学、鸿达兴业等公司的EPS将显著增厚。

相关公司分析

中泰化学

• 产业链布局：拥有煤炭、热电、氯碱化工、粘胶纤维、粘胶纱的全产业链。
• 产能与业绩：2017年生产聚氯乙烯树脂174.8万吨，烧碱122万吨，粘胶纤维43.35万吨，实现营业收入410.59亿元，同比增长75.75%。
• 未来计划：推进多个新项目，如30万吨高性能树脂产业园、15万吨烧碱项目等，增强竞争力。

鸿达兴业

• 产业链优势：布局完善，成本优势显著，主要产品包括PVC、烧碱、土壤调理剂等。
• 业绩表现：2016年收入同比增长61.6%，净利润同比增长57.5%。2017年H1归母净利润同比增长82.9%。
• 环保与土壤修复：发展土壤调理剂业务，利用PVC副产品电石渣，提升环保效益和盈利能力。

滨化股份

• 核心产品：烧碱和环氧丙烷，2017年产量分别达67.76万吨和28.78万吨。
• 盈利能力：2017年实现营业收入64.65亿元，同比增长32.96%，归母净利润同比增长130.14%。
• 未来发展：拟收购热力公司提升电自给率，推进环氧氯丙烷、氢氟酸、六氟磷酸锂等新项目，拓展新能源业务。

风险提示

1. 新产能投产加快：若环保政策放松，新产能投放可能加快，导致供过于求，价格下跌。
2. 北美成本冲击：美国天然气价格回落可能提升其PVC成本优势，冲击国内出口市场。
3. 烧碱需求不及预期：若电解铝供给侧改革导致产量下降，可能拖累烧碱需求。
4. 贸易政策变动：全球贸易政策调整可能影响PVC制品出口，进而影响下游需求增长。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

联系方式

• 分析师：王艳茹，电话：021-38584240，邮箱：wangyanru@research.xbmail.com.cn
• 联系人：杨靖，电话：18616873177，邮箱：yangjing@research.xbmail.com.cn