20171118-安信证券-氯碱化工-600618.SH-业绩反转_氯碱龙头估值亟待修复_19页_1mb

氯碱化工 (600618.SH) 2017年11月18日分析总结

核心内容概览

氯碱化工（600618.SH）在2017年迎来业绩反转，其烧碱业务因供需关系改善而显著受益。公司依托园区一体化产业链模式，以及对上下游企业的深度合作，实现了业绩的大幅提升。此外，公司正在推进氯化氢催化氧化制氯气技术，有望突破海外技术垄断，进一步提升盈利能力。

主要观点

1. 烧碱高景气推动业绩反转

• 烧碱行业因氯碱不平衡导致开工率受限，但下游如氧化铝需求旺盛，推动烧碱供不应求。
• 2017年10月，华东地区32%离子膜烧碱价格约1308元/吨，环比上涨23%，较年初上涨35%。
• 公司Q3实现单季度业绩3.5亿元，显示出业绩显著改善。

2. 园区一体化产业链模式

• 公司漕泾厂区为上海化工园区配套，采用管道输送一体化运营模式，提供氯气和烧碱给MDI、TDI、PC等装置。
• 与下游企业签署氯供应十年长期合同，确保了长期稳定的供应关系和收益。
• 一体化模式降低了物流成本，增强了公司的市场竞争力。

3. 氯化氢/氯气循环一体化

• 公司正在自主研发氯化氢催化氧化制氯气技术，有望解决副产品氯化氢的处置难题。
• 该技术的突破将有助于提升公司盈利能力，并缓解氯碱不平衡带来的压力。

4. 投资建议

• 公司历史包袱已基本解决，未来业绩有望持续增长。
• 预计2017-2019年每股收益分别为0.86、1.13、1.28元。
• 维持买入-A投资评级，6个月目标价为18元。

关键信息

业绩表现

• 2015年净利润95.6百万，2016年亏损328.1百万，2017年预计盈利993.8百万。
• 2017年第三季度单季盈利达3.5亿元，实现业绩反转。

估值指标

• 2017年市盈率（PE）为14.9倍，市净率（PB）为5.5倍。
• 2017年净利润率提升至13.6%，ROE（净资产收益率）达到37.2%。

产能与产品结构

• 烧碱产能72万吨，液氯60万吨，二氯甲烷72万吨，特种树脂8万吨。
• 优化产品结构，提升32%烧碱销售比例，增强盈利能力。

未来展望

• 2018年随着联恒和亨斯迈的扩产，公司产能有望继续释放。
• 氯碱不平衡可能进一步加剧，烧碱价格仍有上涨空间。
• 氯化氢催化氧化制氯气技术有望突破，提升公司技术壁垒。

风险提示

• 烧碱下游需求低于预期。
• 液氯需求好转可能影响烧碱价格。
• 乙烯价格波动可能影响氯气供应。

财务数据

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：18元
• 股价表现：2017年11月17日股价为12.80元，12个月价格区间为9.12-15.06元

公司战略与市场拓展

• 走出去战略：公司积极参与亨斯迈和联恒的MDI扩建项目，提升投资收益。
• 产品结构调整：优化二氯乙烷（EDC）与吸收酸销售，提升整体效益。
• 财务指标改善：降本控费成效显著，各项财务指标持续向好。

结论

氯碱化工在2017年实现业绩反转，受益于烧碱行业高景气和园区一体化产业链模式。公司通过优化资产布局、产品结构和财务指标，提升了整体盈利能力和市场竞争力。随着氯碱不平衡的加剧和氯化氢催化氧化技术的突破，公司未来有望持续增长。投资建议为买入-A，目标价为18元，体现了对公司未来增长潜力的看好。